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　　最近連續4個(gè)交易日，人民幣兌美元匯率的變化，猶如跳舞。

　　在5月30日走低70個(gè)基點(diǎn)后，6月2日、3日連續創(chuàng )下匯改新高，累計走高177個(gè)基點(diǎn)；昨天又再次走低61個(gè)基點(diǎn)，人民幣兌美元中間價(jià)報于6.9356，出現溫和回調。

　　此前，人民幣兌美元匯率在4月10日破“7”之后，升值節奏驟然下降，持續一個(gè)多月時(shí)間里窄幅震蕩。市場(chǎng)上有關(guān)人民幣貶值的聲音越來(lái)越多。然后從5月19日后，人民幣兌美元匯率又一改徘徊，出現上漲。

　　起起落落間，人民幣兌美元走勢究竟如何？

　　盤(pán)整還會(huì )繼續

　　昨天導致人民幣兌美元匯率暫別升勢的原因是，美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)表講話(huà)稱(chēng)美聯(lián)儲正在密切監控外匯市場(chǎng)走勢，并表示美聯(lián)儲穩定物價(jià)和最大化就業(yè)的使命“將是確保美元保持強勢和穩定的關(guān)鍵性因素”。這一講話(huà)，鞏固了市場(chǎng)對美聯(lián)儲不會(huì )再采取降息舉措的預期，中美利差擴大已近尾聲的跡象更加明顯。

　　海通證券宏觀(guān)經(jīng)濟高級分析師陳勇認為，如果中美負利差不再擴大，中國貿易順差下降導致人民幣兌美元預期匯率貶值，那么人民幣兌美元至少將階段性地偏離延續兩年多的升值通道。他說(shuō)，今年3月開(kāi)始，由于美元不再繼續貶值，人民幣被動(dòng)性升值的壓力減弱，人民幣對美元匯率進(jìn)入盤(pán)整期。在這種狀態(tài)下，人民幣匯率主要取決于美元走勢。由于美聯(lián)儲降息空間漸窄，雖然利率因素不再使美元延續前期的持續疲弱走勢，但美國經(jīng)濟的基本面決定美元短期內不會(huì )明顯走強，美元匯率將進(jìn)入一個(gè)盤(pán)整期。而美國經(jīng)濟基本面的趨勢性反彈，最早也將發(fā)生在今年底。

　　從理論上，貿易順差是影響一國匯率變動(dòng)最重要的實(shí)際經(jīng)濟因素。目前貿易順差下降幾成定局，從進(jìn)出口月度數據的同比變化看，今年4月份出口同比增長(cháng)21.8%。2005年以來(lái)，4月份出口增速分別為31.9%、23.9%、26.8%，由此可看出其呈回落趨勢。而外貿數據已對人民幣預期匯率形成影響。5月14日，境外NDF(無(wú)本金交割遠期外匯交易)市場(chǎng)出現兩年多以來(lái)交易者首次看貶人民幣。當日境外NDF美元對人民幣一個(gè)月遠期價(jià)格曾上升至7.0128的高位，比當天6.9987的中間價(jià)高出141個(gè)基點(diǎn)，而在此之前，1年期NDF在4月底5月初曾連續多個(gè)交易日持續走低。

　　交易員們普遍預期，受美國近期數據表現較好和油價(jià)下跌的支撐，美元后市仍有望走強。這也許意味著(zhù)近期人民幣可能繼續盤(pán)整。中國銀行外匯交易員張煌睿認為，目前海外市場(chǎng)對于人民幣中期匯率看跌，反映出市場(chǎng)對于人民幣的中期升值態(tài)勢正發(fā)生微妙變化，受美元指數逐步走好和中國經(jīng)濟不確定因素影響，預計未來(lái)3至6個(gè)月人民幣匯率的表現可能主要以盤(pán)整為主。

　　不再僅對美元升值

　　美聯(lián)儲關(guān)于美元政策的轉變，或將給中期人民幣兌美元走勢帶來(lái)一定變數。此前，市場(chǎng)曾經(jīng)普遍猜測央行或許將人民幣兌美元匯率“破7”當作一個(gè)重大心理關(guān)口———與當年“破8”后相當一段時(shí)間上下徘徊，非常相似。

　　但渣打最新出爐的匯率報告，研究了近期人民幣與主要交易貨幣的走勢后發(fā)現，人民幣升值速度不是減慢，而是加快了———不過(guò)是對其他貨幣升值，而不是美元。比如，人民幣兌美元匯率的震蕩伴隨著(zhù)人民幣對歐元和日元的走強；自4月初以來(lái)，人民幣對大多數主要貿易伙伴的貨幣升值，其中對日元、印度盧比、韓幣的累積升值幅度均超過(guò)5%。這也使得他們做出這樣的初步判斷：當前央行或許以名義有效匯率，或者說(shuō)貿易加權一攬子貨幣匯率為基礎管理人民幣匯率，而不再僅對美元升值。

　　分析人士認為，反通脹仍然是經(jīng)濟政策當務(wù)之急。4月PPI與CPI繼續高于預期，食品和能源價(jià)格持續高企，通脹上升與經(jīng)濟放緩讓貨幣政策繼續陷于兩難境地。盡管今年迄今仍未采取加息舉措, 但信貸限額措施已經(jīng)開(kāi)始發(fā)揮作用。最近央行再度提高存款準備金率。此外，最近一次G7會(huì )議明確提出，希望看到人民幣對一攬子貿易加權貨幣升值。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認同上述觀(guān)點(diǎn)。他表示，短期匯率盤(pán)整，一方面是美元走強，但更重要的，就是中國對升值效應尚處在評估過(guò)程中，為下一階段政策做準備。他認為，美元指數走強，意味著(zhù)其他幣種總體呈貶值態(tài)勢；而人民幣在美元指數走強同時(shí)未見(jiàn)明顯走弱，則意味著(zhù)人民幣正在通過(guò)“以靜制動(dòng)”間接實(shí)現兌其他貨幣升值，由此將最終達到人民幣有效匯率的升值。

　　自去年以來(lái)，央行主要官員就在不同場(chǎng)合明確表示：未來(lái)市場(chǎng)應將對人民幣匯率升值的關(guān)注點(diǎn)轉向有效匯率。采取有效匯率升值模式，不僅可以緩和來(lái)自歐盟和日本方面的壓力，還可以使人民幣對美元匯率走勢出現更多不確定性，從而強化投機風(fēng)險，抑制熱錢(qián)大規模流入。

　　匯改進(jìn)程又一步

　　起起落落間預測人民幣兌美元的匯率變化有一定難度。對于未來(lái)人民幣匯率變化的方向，歸結起來(lái)主要有兩種：一是人民幣繼續實(shí)際上盯住美元，當美元不再貶值時(shí)，人民幣兌美元匯率不再單邊升值，對主要貨幣則跟隨美元波動(dòng)；第二人民幣不再主要盯住美元，而參考一攬子貨幣的匯率變動(dòng)。

　　中國銀行全球金融市場(chǎng)部高級分析師、研究員譚雅玲認為，人民幣是改變單邊升值預期的時(shí)候了，“人民幣匯率在經(jīng)過(guò)前期加速升值后，本身也有調整的要求�！彼�建議政策管理層可考慮在合適時(shí)機采取一次性貶值，打消國際社會(huì )對人民幣的升值預期。但摩根士丹利亞洲區主席史蒂芬·羅奇日前在陸家嘴論壇上指出，“人民幣一次性大幅貶值，會(huì )對中國經(jīng)濟不利，即使美元反彈，亦不會(huì )令熱錢(qián)流出，因為資金對中國市場(chǎng)有興趣�！彼�建議，中國可以采取一些措施，去釋放這些多余的流動(dòng)性，比如開(kāi)放資本市場(chǎng)。

　　至于人民幣匯率變化的方式二，這也是我國2005年7月匯率體制改革明確規定采用的方式。2005年我國改革人民幣匯率形成機制時(shí)，就是改“單一的浮動(dòng)匯率制度”為“市場(chǎng)化的，參考一攬子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制度”。雖然匯改以來(lái)，新的匯率形成機制已經(jīng)為人民幣匯率波動(dòng)創(chuàng )造了條件，但實(shí)際操作中人民幣匯率仍然是更多地盯住美元。

　　從戰略意義看，作為人民幣最終實(shí)現自由浮動(dòng)的重要步驟，人民幣轉向對一攬子貨幣浮動(dòng)是必要的；從戰術(shù)層面講，人民幣對一攬子貨幣浮動(dòng)也可以減輕我國與他國的摩擦。而人民幣要從“盯住主要貨幣”到“實(shí)現自由浮動(dòng)”，一個(gè)穩妥的步驟是先過(guò)渡到真正“隨一攬子貨幣浮動(dòng)”。

　　有市場(chǎng)人士認為，在當前人民幣兌美元升值壓力有所減弱的情況下，如果僅考慮經(jīng)濟性因素，這正是人民幣轉而對一攬子貨幣浮動(dòng)的好時(shí)機。在這貨幣籃子中，歐元和日元等貨幣的比重應與相應的貿易份額相匹配。

　　無(wú)論怎樣，市場(chǎng)對人民幣匯率變動(dòng)的預估與期待，都是對匯改進(jìn)程的關(guān)注與支持。 （劉穎）