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易憲容:誰(shuí)借錢(qián)誰(shuí)獲利 股市房市泡沫源于低利率
2007年04月25日 13:52 來(lái)源:廣州日報


    易憲容(資料圖片) 中新社發(fā) 武仲林 攝


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  2007年一季度的經(jīng)濟數據已經(jīng)公布,GDP增長(cháng)11.1%;固定資產(chǎn)投資增長(cháng)23.7%;銀行信貸增加14217億元,特別是個(gè)人信貸增長(cháng)3500多億元;3月份CPI上漲3.3%,遠遠超過(guò)一年期銀行存款利率2.79%,居民存款利率為負1.068%(扣除20%利息稅);一季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(cháng)同比增長(cháng)26.9%,比上年同期加快6.7個(gè)百分點(diǎn)。

  從這些數據來(lái)看,政府工作報告中所指的三大問(wèn)題,如投資增長(cháng)過(guò)快、銀行信貸增長(cháng)過(guò)快及進(jìn)出口貿易增長(cháng)過(guò)快的矛盾基本上沒(méi)有緩解。當前國內經(jīng)濟形勢已經(jīng)熱度不低了,加上國內資產(chǎn)價(jià)格快速飆升,經(jīng)濟生活中潛在風(fēng)險越來(lái)越大。

  從當前整個(gè)中國經(jīng)濟問(wèn)題的核心來(lái)看,低利率政策是整個(gè)經(jīng)濟生活各種行為扭曲的根源。在低利率的管制下,金融市場(chǎng)的價(jià)格機制無(wú)法形成,債務(wù)人與債權人之間的利益關(guān)系完全扭曲,再加上土地公有制下的房地產(chǎn)市場(chǎng)(要素非市場(chǎng)化與產(chǎn)品市場(chǎng)化)及國有企業(yè)為主導的證券市場(chǎng)(國有上市公司、國有證券公司及國有基金公司)這樣的條件,自然就更容易利用低利率政策來(lái)扭曲企業(yè)及個(gè)人的經(jīng)濟行為。

  在低利率政策下,誰(shuí)借錢(qián)誰(shuí)就獲利。比如說(shuō),目前民間信貸市場(chǎng)的利率一般為12%,而銀行的一年期貸款利率只有6.39%,相差一半。在這種情況下,人們千方百計向銀行借錢(qián),因為借到錢(qián)就是獲利,而借了錢(qián)就得投資,經(jīng)濟豈能不投資過(guò)熱?再加上國內資產(chǎn)價(jià)格快速上漲,這種雙重獲利必然會(huì )驅使投資人向銀行大量借錢(qián)并讓所借到的資金源源不斷地涌入各種投資市場(chǎng)?梢哉f(shuō),房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱和股市泡沫很大程度都與低利率政策有關(guān)。

  低利率政策危害如此之大,為什么不改變這種低利率政策,讓利率更市場(chǎng)化呢?最大的問(wèn)題還在于盤(pán)根錯節的利益關(guān)系難以調整。比如,不少人在說(shuō),加息會(huì )增加企業(yè)的負擔、會(huì )刺激國外投機資本及熱錢(qián)涌入、會(huì )約束企業(yè)的投資與個(gè)人的消費等。而且,從上幾次加息的效果來(lái)看,市場(chǎng)對利率根本就不敏感。因此,央行加息對宏觀(guān)經(jīng)濟過(guò)熱起不到應有作用,貿然加息將使得國內經(jīng)濟遭遇外部供給沖擊之后,又增加一個(gè)需求沖擊,從而增加了宏觀(guān)經(jīng)濟硬著(zhù)陸的可能性。

  在本文看來(lái),對于當前的經(jīng)濟形勢,中國要不要加息,最為核心的問(wèn)題是,利率是什么?它在市場(chǎng)中到底起什么作用?盡管中國的金融市場(chǎng)是一個(gè)不完善的市場(chǎng),但價(jià)格機制永遠是市場(chǎng)最為核心的東西,如果僅是以國內市場(chǎng)環(huán)境不好、市場(chǎng)機制不完善而否認金融市場(chǎng)價(jià)格(即利率)的作用,這完全是一種誤導。

  金融市場(chǎng)利率的功能是什么?它應該是分配稀缺資本的標準。特別是在發(fā)展中國家,資本稀缺性一直是整個(gè)經(jīng)濟發(fā)展最大之瓶頸。如何讓這十分稀缺的資本能夠有效地使用,就得通過(guò)市場(chǎng)競爭機制來(lái)決定資本利率的高低,從而讓有效的投資得到所需要的資金,讓無(wú)效的投資在競爭中淘汰。幾年前我就指出,如果不發(fā)揮金融市場(chǎng)價(jià)格機制的作用,不改變中國的低利率政策,宏觀(guān)調控要達到所期望的目標是不容易的。

  而且,低利率政策必然會(huì )造成整個(gè)金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫、資產(chǎn)價(jià)格快速上漲。各種資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲,不僅激發(fā)了投資者的投資意愿,也讓銀行有了更大的擴張銀行信貸規模的沖動(dòng)。銀行信貸規模的快速擴張,容易讓大量的銀行資產(chǎn)流入其他資產(chǎn),同時(shí)推高其他資產(chǎn)的價(jià)格。因此,要化解目前中國經(jīng)濟過(guò)熱,就應該限制銀行金融杠桿對房地產(chǎn)和股市投資者的便利性。而且,利率上調的同時(shí),還得縮小存貸差,即存款利率應該比貸款利率上調快一些,這是弱化銀行信貸規模擴張的根本所在。(易憲容)


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法律顧問(wèn):大地律師事務(wù)所 趙小魯 方宇
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