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　　銀行 大中小型都有看點(diǎn)

　　8 家看好機構：中信證券、浙商證券、廣發(fā)證券、國信證券、齊魯證券、世紀證券、交銀國際、愛(ài)建證券等

　　看好理由：目前4萬(wàn)億經(jīng)濟刺激計劃、明顯下降的企業(yè)貸款需求和貸款的超常增長(cháng)，使決定銀行板塊業(yè)績(jì)主要驅動(dòng)因素出現改變。

　　信貸的高增長(cháng)，在未來(lái)6個(gè)月會(huì )使銀行資產(chǎn)質(zhì)量短期不會(huì )出現明顯下降，信貸成本相應保持穩定。我們認為市場(chǎng)對于上市銀行的關(guān)注點(diǎn)，會(huì )從資產(chǎn)質(zhì)量和信貸成本逐漸轉向息差。2009年03月25日銀監會(huì )發(fā)布消息，我國銀行業(yè)金融機構不良貸款余額和比例雙降。這意味著(zhù)在經(jīng)濟增速顯著(zhù)放緩及銀行業(yè)大量放貸情況下，銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量繼續提升。需要強調的是，僅僅是不良貸款比例下降并不稀奇，因為大量放貸情況下分母的增加必將稀釋不良資產(chǎn)。尤為難得的是，銀行業(yè)金融機構不良貸款余額也保持下降態(tài)勢，這表明銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量得到真實(shí)提升。自中國經(jīng)濟增速顯著(zhù)放緩以來(lái)，市場(chǎng)對銀行業(yè)信貸成本較為擔憂(yōu)，現在看來(lái)，至少在09年，對銀行業(yè)信貸成本增長(cháng)的擔憂(yōu)可能告一段落。

　　近期在信貸成本壓力下降之后，2009年，各家銀行業(yè)績(jì)分化可能更多的來(lái)自于息差的不同。預測各家銀行2009年息差收入，已經(jīng)很難從以往的量?jì)r(jià)關(guān)系來(lái)預測，息差分化主要決定因素是各家銀行貸款的真實(shí)需求歷史從數據分析來(lái)看，貸款利息收入與企業(yè)EBIT關(guān)聯(lián)性很大，2009年企業(yè)EBIT的下降，企業(yè)固定資產(chǎn)投資貸款需求的減弱，將對銀行息差有明顯的負面影響，而經(jīng)濟刺激計劃的配套貸款將成為彌補工商企業(yè)貸款需求下降的最重要因素。

　　銀行在2008年普遍提高了不良貸款撥備覆蓋率，增強了應對貸款質(zhì)量下降沖擊的平滑能力。自去年底以來(lái)巨額貸款投放明顯緩解了工業(yè)企業(yè)流動(dòng)性的不足，5次降息降低了企業(yè)和個(gè)人的利息費用支出，短期內企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有所好轉，房地產(chǎn)市場(chǎng)在各地相關(guān)政策的刺激下，部分沿海發(fā)達地區房地產(chǎn)成交量?jì)r(jià)趨穩略升，企業(yè)及個(gè)人違約壓力有所緩解。短期內銀行資產(chǎn)質(zhì)量應無(wú)大礙。

　　經(jīng)過(guò)一季度的這輪資金推動(dòng)型的上漲，銀行估值水平從底部有所回歸，以2009年3月25日收盤(pán)價(jià)為標準，各上市銀行2008年市盈率基本位于8-15倍之間，市凈率1.8-2.5倍之間。雖然未來(lái)經(jīng)濟復蘇形勢仍未明朗，但受信貸規模非常量增長(cháng)帶動(dòng)的連鎖效應下，表現為利息收入“以量補價(jià)”，凈息差觸底反彈，違約風(fēng)險有所緩解，整體而言，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)壓力在短期內將有所減輕。而從估值情況來(lái)看，目前上市商業(yè)銀行8-15倍PE，1.8-2.5倍PB仍處于安全區間。

　　操作策略：建議關(guān)注安全性較好，受益經(jīng)濟刺激計劃中基礎設施建設項目程度較高的國有大型商業(yè)銀行，以及資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)良、撥備充分，業(yè)績(jì)增長(cháng)張力較高的部分中小型銀行。具體個(gè)股包括：建設銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行。