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　　航空 盯緊3只航空股4只機場(chǎng)股

　　7 家看好機構：中信證券、國信證券、國泰君安、銀河證券、東方證券、申銀萬(wàn)國、海通證券等

　　看好理由：從1-2月份的運營(yíng)數據看，航空業(yè)已出現景氣復蘇現象：

　　1)1-2月民航累計旅客周轉量同比增長(cháng)12%，相比08年四季度7%左右的增速，需求增速呈顯著(zhù)回升態(tài)勢；2)從運力投放的角度看，由于各大航空公司積極控制運力投放速度，前兩個(gè)月行業(yè)可用座位公里增速低于同期旅客周轉量增速；3)供需關(guān)系好轉背景下，客座率連續兩個(gè)月同比回升，1、2月行業(yè)客座率水平分別為75.2%和77.5%，同比分別提升0.4和2.6個(gè)百分點(diǎn)；4)4月20日開(kāi)始實(shí)行新的票價(jià)折扣政策，將使得國內航線(xiàn)票價(jià)水平有所上調。從以上數據可以看出，1-2月國內航空旅客運輸出現運輸周轉量、客座率水平、票價(jià)水平均出現快速恢復的上升趨勢，已經(jīng)接近歷史最好水平。另外，1-2月，運輸載運率出現大幅度下降后，快速反彈的局面，說(shuō)明航空貨物運輸還是有相當市場(chǎng)的，一旦國內外經(jīng)濟開(kāi)始逐步開(kāi)始恢復，航空貨運的快速性必然是高級長(cháng)途快速運輸的首要選擇。特別是國務(wù)院通過(guò)了國家《物流振興規劃》，航空貨運必然成為全球快速物流的最重要的組成部分。中國快速物流的長(cháng)期潛力是巨大的，預計2009年下半年，航空貨運將恢復正增長(cháng)趨勢。

　　從燃油成本角度看，雖然國際原油價(jià)格已經(jīng)從去年底的30多美元上漲至50美元左右，但整體來(lái)看油價(jià)仍處于歷史低位，并且燃油價(jià)格上漲可以通過(guò)上調燃油附加費轉嫁。同時(shí)，按照3月底50美元的油價(jià)計算，一季度國航和東航燃油套保賬面損失將沖回30億元左右，賬面會(huì )產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益。同時(shí)，在航空燃油大幅度下降50%左右的情況下，航空公司經(jīng)營(yíng)成本大幅度下降18%以上，毛利率平均將上升12個(gè)百分點(diǎn)以上，航空公司將從全面虧損轉為全面盈利趨勢，2009年航空運輸行業(yè)和公司將存在相當大的投資機會(huì )。

　　由于中國航空公司2008年經(jīng)營(yíng)出現全行業(yè)虧損局面，下面主要對2009-2010年進(jìn)行分析，根據國際著(zhù)名的Bloomberg系統統計分析，以中國國航為例子，2009-2010年國航公司ROE水平分別為6.5%和7.8%，高于國際平均水平2.2%，但是2009年P(guān)E水平60倍和PB水平1.97倍，國際普遍分析，公司2009年業(yè)績(jì)收益比較低，主要是對于全球經(jīng)濟的悲觀(guān)和公司燃油期權虧損的延期計算的擔心，但是PB高于平均水平是實(shí)際的，說(shuō)明市場(chǎng)對于公司的長(cháng)期發(fā)展是看好的，通過(guò)經(jīng)營(yíng)提高凈資產(chǎn)水平，將逐步降低PB水平。

　　按照對公司2009年和2010年業(yè)績(jì)預測，我們認為按照20倍PE水平進(jìn)行相對估值，國航公司的股票合理價(jià)格應該達到7.00元和8.60元，所以目前航空業(yè)的股票價(jià)格應該嚴重是低估的。需要指出的是，目前我們的股票的估值僅僅是計算公司存量資產(chǎn)的內生性發(fā)展潛力，實(shí)際上中國許多大型航空公司已經(jīng)成為中國有影響力的品牌航空公司，已經(jīng)具有收購兼并國內外中型航空公司的基本實(shí)力，未來(lái)幾年全球和中國航空業(yè)必然面臨大洗牌大重組，公司外延擴張的潛力也是巨大的，公司的收入和利潤就將存在一系列跳躍式發(fā)展，股票的估值水平還有相當大的上升空間。

　　操作策略：重點(diǎn)看好國內航線(xiàn)比重高的南方航空；2008年受奧運、地震、燃油套保影響較深、2009年業(yè)績(jì)改善空間大的中國國航；資產(chǎn)注入概念的東方航空。同時(shí)，航空需求的釋放也將使機場(chǎng)受益，具有盈利確定性增長(cháng)的機場(chǎng)仍是目前階段的良好投資標的，關(guān)注廈門(mén)空港、上海機場(chǎng)、深圳機場(chǎng)、白云機場(chǎng)等。