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　　政策難言退出

　　上海證券報：鑒于中國目前正面臨著(zhù)通脹壓力，有觀(guān)點(diǎn)認為中國刺激經(jīng)濟的擴張性政策預期將于下半年退出。您怎么認為？

　　楊濤：所謂的“退出”，對貨幣、財政政策這主要的兩大政策工具來(lái)說(shuō)，具有不同的內涵。

　　一方面，就貨幣政策來(lái)看，“退出”就是指適當緊縮，我們看到央行貨幣政策事實(shí)上已經(jīng)呈現緩慢“退出”的趨勢，主要是通過(guò)提高存款準備金率和加大央票發(fā)行量來(lái)吸收過(guò)量的流動(dòng)性并配以窗口指導，尤其是窗口指導對于商業(yè)銀行信貸收緊的影響力度還是非常大。就下半年的情況來(lái)看，只要不發(fā)生劇烈的環(huán)境變化，預計這種“退出”的節奏不會(huì )發(fā)生太大變化。

　　另一方面，財政政策的“退出”有兩方面含義，一是所謂“退出”，并非是指財政投資性政策的迅速弱化，而是如何在保障前期公共投資后續支持的情況下，根據宏觀(guān)經(jīng)濟與財政狀況變化，動(dòng)態(tài)地改革以財政投資為主的政策運行方式。二是更加重視財政政策的結構效果。與“保增長(cháng)”相比較，下半年的財政政策可能需要更加關(guān)注解決產(chǎn)能過(guò)剩和重復建設問(wèn)題。

　　桂浩明：如果升息的話(huà)，那么就意味著(zhù)中國的利率走勢在時(shí)隔兩年后再度回到上升通道之中，但這并不一定表明已經(jīng)徹底放棄適度寬松的貨幣政策，從而實(shí)施全方位的退出。這主要是因為，中國固然存在流動(dòng)性寬裕、經(jīng)濟略顯過(guò)熱的局面，但同時(shí)也存在經(jīng)濟兩次探底的風(fēng)險。畢竟，局部的經(jīng)濟過(guò)熱不能掩蓋復蘇基礎還不扎實(shí)的現狀，另外大規模的基礎建設已經(jīng)展開(kāi)，也不可能一下子就停下來(lái)，所以要全面緊縮，完全棄用經(jīng)濟刺激計劃，并不現實(shí)。中國現在要回歸常態(tài)的財政與貨幣政策，但這需要一個(gè)過(guò)程，如果升息的話(huà)，只是表明這個(gè)過(guò)程在加快。另外，近期歐元危機的爆發(fā)，將導致世界經(jīng)濟復蘇的放慢，也會(huì )在一定程度上延緩中國退出機制的實(shí)施。

　　孫立堅：政府下半年“退出”與否，取決于以下幾個(gè)因素：

　　一是中國經(jīng)濟結構調整到位的程度或世界經(jīng)濟復蘇的程度。我認為目前的問(wèn)題是中國政府要提高“救市”的質(zhì)量——要從簡(jiǎn)單追求“量”的擴張盡快轉變成“為中國企業(yè)、尤其是民營(yíng)資本提供更多健康可持續發(fā)展的商業(yè)機會(huì )和收入增長(cháng)的空間，為社會(huì )大眾丟下‘后顧之憂(yōu)’的包袱提供切實(shí)可行的公共服務(wù)機制，為解決貧富差距問(wèn)題從而釋放出中國巨大市場(chǎng)中所潛在的‘有效需求’提供富有智慧和膽略的改革嘗試”這樣“三位一體”的“質(zhì)”的追求上。

　　二是取決于歐美政府“退市”的實(shí)際進(jìn)展。跟同步降息救市一樣，同步升息退市的做法對中國來(lái)講也是成本最小的政策轉換方式。如果我們率先“退出”，不僅會(huì )加劇短期資本大量流入中國而使我們單一的“退市”行動(dòng)起不到收縮流動(dòng)性的效果，而且也會(huì )因為這一錯誤的“信號”使得中國在世界經(jīng)濟舞臺上的負荷急劇增加。

　　三是取決于實(shí)際通脹率和資產(chǎn)泡沫的惡化程度。我不排除在第三季度或第四季度中國通脹問(wèn)題和資產(chǎn)泡沫惡性膨脹不利狀況的凸現，可以預計，那時(shí)央行會(huì )不得不通過(guò)加息和加快人民幣匯率升值的步伐(“價(jià)格調整組合拳”)來(lái)應對經(jīng)濟可能出現的硬著(zhù)陸風(fēng)險。因為那時(shí)經(jīng)濟的主要矛盾已經(jīng)不再是實(shí)體經(jīng)濟的復蘇快慢的問(wèn)題，而是來(lái)自于通脹、資產(chǎn)泡沫和社會(huì )穩定等問(wèn)題方面更大的挑戰！

　　上海證券報：年初以來(lái)，央行通過(guò)調節數量型貨幣工具的方式收緊流動(dòng)性，而金融監管部門(mén)也通過(guò)對商業(yè)銀行進(jìn)行行政調控的方式控制信貸投放的數量和節奏。不過(guò)11日央行公布的4月份信貸數據顯示，當月人民幣新增貸款超出了市場(chǎng)的預期，而在加息預期之下，市場(chǎng)對未來(lái)流動(dòng)性趨緊的擔憂(yōu)不斷加劇，這也造成了近期資本市場(chǎng)的大幅下跌，您如何看待年內的流動(dòng)性問(wèn)題？

　　楊濤：今年以來(lái)，在央行實(shí)施一系列政策后，貨幣市場(chǎng)資金面雖總體寬松，但已不如此前的極度寬松。近期，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上采取了春節之后的首次資金凈投放，但這并不意味央行對流動(dòng)性的態(tài)度已從收縮轉向放松。一方面，考慮到外匯占款高增對流動(dòng)性的推升等因素，另一方面，考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)調控的需要，預計年內央行適當收緊流動(dòng)性的趨勢還會(huì )延續。

　　桂浩明：毫無(wú)疑問(wèn)，今年金融市場(chǎng)中流動(dòng)性是存在問(wèn)題的。如果說(shuō)去年確實(shí)是相當寬松的話(huà)，那么從今年年初開(kāi)始，央行就在回收流動(dòng)性，如今已經(jīng)連續三次提高準備金率，同時(shí)在公開(kāi)市場(chǎng)上凈回籠資金的力度也很大。這種強勢操作，已經(jīng)初步改變了去年流動(dòng)性十分寬裕的局面，并且在一定范圍內形成了流動(dòng)性偏緊的格局。對投資者來(lái)說(shuō)，已經(jīng)形成了流動(dòng)性還將進(jìn)一步收緊的明確預期。今年4月份，商業(yè)銀行新增貸款7000多億元，根據去年均衡投放的安排，二季度的投放增量是20000億元，因此4月份的7000多億元并沒(méi)有大規模超額投放，之所以一些人會(huì )覺(jué)得超出了預期，主要還是與人們對緊縮的認識有關(guān)。

　　孫立堅：按照目前的態(tài)勢發(fā)展下去，市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì )出現萎縮。這主要來(lái)自于幾個(gè)方面：一是緊縮的貨幣和信貸政策，會(huì )影響金融體系信用創(chuàng )造的能力，從而對市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生直接的抑制作用。二是經(jīng)濟基本面的不明朗造成人們對投資和消費的信心不足以及增加對未來(lái)市場(chǎng)和政策走勢判斷的難度，這會(huì )造成社會(huì )流動(dòng)性周轉速度降低，從而最終影響到市場(chǎng)的流動(dòng)性規模。三是如果銀監會(huì )提高銀行業(yè)資本充足率和撥備率等審慎性監管的要求，那么，銀行業(yè)為充實(shí)資本金的融資壓力也會(huì )對股市流動(dòng)性產(chǎn)生影響。四是如果股指期貨的做空力量對市場(chǎng)指數有非常明顯的下壓能量，那么，對中國這樣以散戶(hù)為主的市場(chǎng)而言，風(fēng)險厭惡情緒的放大也會(huì )造成市場(chǎng)流動(dòng)性的驟然萎縮，從而拖累中國股市的良好表現。