在整個(gè)美國股市陷入低谷的2002———2003年一季度，以網(wǎng)易為首的中國概念股的成長(cháng)顯得分外醒目。其中尤以網(wǎng)易為甚，其轉變幅度之大、時(shí)間之短讓許多分析公司都感到震驚，其增長(cháng)幅度超過(guò)納斯達克3636家上市公司中的任何一家，而這樣的奇跡只有在網(wǎng)絡(luò )泡沫時(shí)候才能看到。網(wǎng)易在美國NASDAQ市場(chǎng)上的跌宕起伏著(zhù)實(shí)令人深思。美國投資人為什么現在對它趨之若騖？納斯達克中國概念股大漲的原因是什么？
一、股價(jià)持續攀升，與公司業(yè)績(jì)保持快速增長(cháng)關(guān)系密切
對于我國網(wǎng)絡(luò )股近期的大幅增長(cháng)，一些市場(chǎng)分析師指出，這些門(mén)戶(hù)網(wǎng)站不僅實(shí)現了盈利或大幅減虧，而且成功地降低了自己對在線(xiàn)廣告的依賴(lài)性，通過(guò)了移動(dòng)電話(huà)短信獲得了豐厚的收益。自2002年以來(lái)，在傳統的網(wǎng)絡(luò )廣告業(yè)務(wù)外，國內網(wǎng)絡(luò )公司已經(jīng)找到清晰的盈利模式，即互聯(lián)網(wǎng)的收費增值服務(wù)，從而帶動(dòng)了該行業(yè)的全面復蘇。只有以良好的基本面作支撐，網(wǎng)絡(luò )股才有希望迎來(lái)一個(gè)長(cháng)時(shí)期的活躍和投資機會(huì )。
2002年8月份，網(wǎng)易二季度報表率先實(shí)現了盈利，這是三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站歷史上頭一次，而更難能可貴的是業(yè)績(jì)增長(cháng)不是來(lái)自廣告收入，而是來(lái)自短信、網(wǎng)上游戲等收益。2002年第四季度，三大門(mén)戶(hù)已全部盈利。三大門(mén)戶(hù)目前雖已上漲12倍至50倍，但2003年動(dòng)態(tài)PE也只有30-50倍，仍低于國際上EBAY、YAHOO等公司的定價(jià)水平，所以其股價(jià)上漲在一定程度上只是正常的價(jià)值回歸。今年第一季度網(wǎng)易再接再厲，營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)23%，創(chuàng )利830萬(wàn)美元；毛利率更是驚人地達到了80%以上。新浪首季的營(yíng)收達到1811萬(wàn)美元，同比增長(cháng)155%，按美國通用會(huì )計準則計算，凈利潤額338萬(wàn)美元；搜狐首季盈利460萬(wàn)美元，同比增長(cháng)218%，毛利率創(chuàng )歷史新高，已連續三個(gè)季度盈利。
其他在納斯達克上市的中國概念股，如中華網(wǎng)等也都在這一年多的時(shí)間里股價(jià)得到大幅提升。
作為2002年納斯達克市場(chǎng)升勢最為迅猛的股票，網(wǎng)易的股價(jià)從0.75美元漲至最高36美元，漲幅高達47倍，累計漲幅高達近66倍多(以2001年9月網(wǎng)易停牌前后的最低價(jià)0.53美元計算)。網(wǎng)易絕處逢生的過(guò)程恰恰是中國網(wǎng)絡(luò )股探索成功盈利模式的典型。
二、內地持續高速增長(cháng)的經(jīng)濟也為網(wǎng)易等中國概念股的大漲提供了便利條件
我國經(jīng)濟的繁榮對中國網(wǎng)站概念股的大漲也功不可沒(méi)。盡管全球其他地區的經(jīng)濟陷入困境，我國經(jīng)濟2002的增長(cháng)率仍然高達8%，今年1季度更是高達9.9%。位于加州的風(fēng)險投資公司Archimedes Capital的資金經(jīng)理馬特-奧科指出，“我應該指出的是，(中國網(wǎng)絡(luò )股的大幅增長(cháng))是對中國經(jīng)濟將成為世界最繁榮經(jīng)濟的樂(lè )觀(guān)預期，以及認為繼雅虎之后，三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站中的某一個(gè)將成為有利可圖和收益穩定的初創(chuàng )公司的信念推動(dòng)所致�！币恍┓治鰩熣J為，受全球性經(jīng)濟低落和戰爭的影響，美國股市總體上一直處于低迷的狀態(tài)。一些外向型企業(yè)的股票受到關(guān)注，科技股再度受到青睞，納斯達克回升了3到4成。而網(wǎng)易的全部業(yè)務(wù)都在經(jīng)濟增長(cháng)較快的中國，所依仗的業(yè)務(wù)又是中國最熱門(mén)的信息應用產(chǎn)業(yè)，這無(wú)疑成為網(wǎng)易自我炒作的好話(huà)題。加上業(yè)績(jì)增長(cháng)實(shí)現盈利，網(wǎng)易股價(jià)的飆升完全符合天時(shí)地利人和的要素。
盡管因為文化的差異，美國投資者對中國短信業(yè)務(wù)的市場(chǎng)并不理解，但非�？春弥袊苿�(dòng)市場(chǎng)的成長(cháng)速度和發(fā)展空間。在包括網(wǎng)易在內的中國網(wǎng)絡(luò )股的推薦書(shū)中，都無(wú)一例外地提到移動(dòng)增值業(yè)務(wù)這一概念，實(shí)際不過(guò)是對網(wǎng)站大力發(fā)展的短信業(yè)務(wù)的另一種講法。美國一分析機構的數據顯示，在龐大的短信流量中，20%左右的短信來(lái)自各大網(wǎng)站。雖然目前網(wǎng)絡(luò )游戲在中國各大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站收益中所占比例并不大，寬帶應用這些為美國人熟悉的字眼背后本身預示著(zhù)強大的收益源泉。這些話(huà)題都成為投行推薦網(wǎng)易的重要原因。
三、機構增持網(wǎng)絡(luò )股，投機資金的炒作在其中起了一定的作用
當然，對于三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站股票在短短的20多個(gè)月內的驚人漲幅，有業(yè)內人士認為，不排除有相當的炒作成分。一些投資機構對于網(wǎng)易變身的看法是：業(yè)績(jì)只是投資人參考的一部分，像網(wǎng)易這種盤(pán)子小，交易量少，2002年8月以前都不受關(guān)注的垃圾股在瞬間翻身，沒(méi)有機構的操作是不可能實(shí)現的。
另外，網(wǎng)易是以預托憑證方式在納斯達克上市，這種模式不同于直接上市，可以不必提交季度報表，招股說(shuō)明書(shū)、年終報告可用書(shū)面報告，不用向美國證監會(huì )提交電子版本，在納斯達克和美國證監會(huì )上可以不必列示。網(wǎng)易在美國的存托銀行為紐約銀行，信息披露和投資人溝通都由存托行來(lái)代理行使。再加上網(wǎng)易總發(fā)行股票數為3099.4969萬(wàn)股，其中丁磊個(gè)人持股58.5%左右，信息透明度相對較低，因此炒作很容易，完全可以通過(guò)不明顯的違法手段來(lái)操控。另有一種觀(guān)點(diǎn)認為，門(mén)戶(hù)網(wǎng)站股票在短短的20多個(gè)月內漲幅驚人，是中國內地江浙一帶的資金領(lǐng)頭的內資轉戰美國NASDAQ炒作中國網(wǎng)絡(luò )股的結果。
四、與門(mén)戶(hù)網(wǎng)站股票的股本比較小，且創(chuàng )始人等持有股票比例比較大的股本結構有關(guān)
中國三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站總股本普遍比較小。而且創(chuàng )始人等持有股票比例比較大，所以用少量的資金就比較容易控制盤(pán)面，也容易炒作。
NASDAQ是造夢(mèng)的工廠(chǎng)，網(wǎng)易傳奇已經(jīng)給我們做了最好的詮釋。那么華爾街到底是如何解讀網(wǎng)易的呢？根據2002年9月4日福布斯網(wǎng)站發(fā)布的信息，一位名為Jimoberweis的非常成功的基金經(jīng)理在近期買(mǎi)進(jìn)了網(wǎng)易，他的理由很簡(jiǎn)單：網(wǎng)易有出色的商業(yè)模式(短信業(yè)務(wù))。當然Oberweis買(mǎi)進(jìn)網(wǎng)易最主要的是出于其“小盤(pán)是金”的理念。很顯然相比較YAHOO的5.9億股的股本，網(wǎng)易3099.4969萬(wàn)股的股本無(wú)疑是非常袖珍的。
當然,從國內的角度來(lái)看，網(wǎng)易等靠短信實(shí)現盈利的商業(yè)模式也不是非常扎實(shí)的，過(guò)度的投機反而不利于股票的形象和公司的運作。
北方證券研究所 聞岳春博士
