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國際先驅導報駐香港記者 王健平報道 中國為實(shí)現經(jīng)濟軟著(zhù)陸而進(jìn)行宏觀(guān)調控，針對目前中國宏觀(guān)調控的階段性成果，《國際先驅導報》為此采訪(fǎng)了瑞士信貸第一波士頓(CSFB)亞太區首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬。陶冬連續多年被權威業(yè)內雜志、美國《機構投資者》評為“亞洲最佳經(jīng)濟分析員”。
早調控不耽誤奧運和世博
記者：說(shuō)起軟著(zhù)陸，恐怕還得先說(shuō)說(shuō)中國經(jīng)濟此前的情況？
陶冬：我判斷是否經(jīng)濟過(guò)熱，一般的根據是消費過(guò)度、投資過(guò)度或政府開(kāi)支過(guò)度。但中國這次過(guò)熱表現在幾年后制造業(yè)產(chǎn)能的極度過(guò)剩。
我認為近年來(lái)中國制造業(yè)的擴張是全方位的。最明顯的是鋼鐵產(chǎn)業(yè)，中國去年鋼鐵產(chǎn)量為2.22億噸，居世界第一。其產(chǎn)量超過(guò)世界第二至第四大鋼鐵生產(chǎn)國的總和。在此規模上中國還進(jìn)口了3700萬(wàn)噸鋼，占世界去年鋼鐵貿易的1/4。所有新上的鋼廠(chǎng)都指著(zhù)3700萬(wàn)噸進(jìn)口鋼，認為“國內需求甚殷，完全可以再上新項目”。甚至有人認為“如果鋼價(jià)維持在高位，我的項目一年可以回本”(當然，這以不還銀行貸款為假設)。中國去年的鋼鐵總需求是2.6億噸，而2006年需求最多可達3億噸。但據測算，如不采取斷然措施，中國2006年鋼鐵產(chǎn)能竟可達到4億噸。實(shí)際上，世界上根本沒(méi)有這么多鐵礦石可供煉鋼；即使有，也沒(méi)有這么多船將鐵礦石運到中國；即使有，中國也沒(méi)有這么多電力來(lái)維持“電老虎”們運作。而靠貸款上項目，最終以不良資產(chǎn)的形式、靠國家買(mǎi)單來(lái)收尾，這是一個(gè)不可持續的增長(cháng)。
如果中國不進(jìn)行宏觀(guān)調控，估計產(chǎn)能短期會(huì )翻一番的行業(yè)還包括電解鋁、汽車(chē)、手機、聚乙烯、紡織、紡織機械、港口集裝箱等。到一定階段，這些產(chǎn)業(yè)會(huì )出現產(chǎn)能過(guò)剩。這將造成生產(chǎn)力的浪費和經(jīng)濟的不可持續性發(fā)展，造成經(jīng)濟的大起大落。
記者：這種現象的根源在哪兒？
陶冬：我認為投資過(guò)熱的根源有兩個(gè)，即銀根過(guò)松、體制弊端。目前的貨幣環(huán)境基本仍維持著(zhù)當年抗通縮的體制。隨著(zhù)通脹再燃，貨幣環(huán)境正�；且粋�(gè)無(wú)可回避的課題。通脹反彈、利率不變的情境，實(shí)際上等于減息。
體制弊端主要體現在地方政府的GDP本位主義和銀行體系缺少系統的風(fēng)險規避機制。另外，民營(yíng)企業(yè)的重化工化存在經(jīng)驗不足、決策不周的因素。它們的投資實(shí)際上是“理性”的投機行為(即利用信貸泛濫進(jìn)行杠桿投資。賺了歸自己，虧了屬銀行)。
中央采取措施使經(jīng)濟軟著(zhù)陸是一個(gè)比較好的選擇。因為中國過(guò)度投資現象還沒(méi)有達到一發(fā)不可收拾的地步，同時(shí)全球經(jīng)濟正處于一個(gè)上升的周期，不論是對中國還是世界來(lái)講，中國經(jīng)濟開(kāi)始降溫還不至于帶來(lái)極其嚴重的后果�，F在收一收，距離2008年的北京奧運會(huì )、2010年的上海世博會(huì )還有足夠的時(shí)間，經(jīng)濟可以進(jìn)入新一輪周期。
調控得喘息，仍存瓶頸問(wèn)題
記者：從國家統計局公布的6月份經(jīng)濟運行數據來(lái)看，你如何評價(jià)中國此次宏觀(guān)調控目前取得的效果？
陶冬：這要從兩個(gè)方面來(lái)分析。一方面，從固定資產(chǎn)投資增幅明顯回落、工業(yè)增長(cháng)速度減緩、貨幣貸款增速回穩等數據上看，“降溫”政策收到立竿見(jiàn)影的效果。軟著(zhù)陸的可能性大增。
與上個(gè)世紀90年代中期相比，我們有四個(gè)理由看好這次調控：一是這次政策調整較上次早了12至18個(gè)月；二是盡管投資下滑，但居民消費和出口競爭力較10年前大有提高，為整體經(jīng)濟提供了一個(gè)緩沖；三是今天的國際收支、通脹水平和“三角債”問(wèn)題遠比1994年時(shí)小，而穩定的宏觀(guān)環(huán)境提高了軟著(zhù)陸的成功可能性；四是地方政府出于利益考慮，觀(guān)念立場(chǎng)會(huì )隨中央政府的決定發(fā)生改變的。
記者：這些數據對中國經(jīng)濟過(guò)熱的憂(yōu)心舒了一口氣？
陶冬：我覺(jué)得隨著(zhù)投資數字下來(lái)，至少在心理上有點(diǎn)“喘息”機會(huì )，但是在經(jīng)濟上“喘息”的空間還不是太多。因為所謂“過(guò)熱”的最大癥狀是瓶頸現象，比如煤、油、電、交通等。6月份統計數字出來(lái)后，我們發(fā)現瓶頸現象還在繼續，而受影響最大的是出口商、農民和外資，這個(gè)問(wèn)題并沒(méi)有解決。
電力短缺現象目前尚沒(méi)有明顯改善。這中間雖然有部分季節性的因素，但電力和交通沒(méi)有出現像月度經(jīng)濟數據那樣的顯著(zhù)緩解。電力對出口企業(yè)的影響很大，農產(chǎn)品對運輸的需求很強，這個(gè)問(wèn)題不解決，真正的“喘息”機會(huì )還沒(méi)有到。
記者：中國經(jīng)濟要想好好“喘息”，看來(lái)還有待于瓶頸的舒緩？
陶冬：是的。中國經(jīng)濟發(fā)展所需要的部分原材料可以通過(guò)進(jìn)口解決，但有些東西卻未必都能進(jìn)口，比如說(shuō)電力、交通等。中國是煤炭第一大生產(chǎn)國，而現在煤炭都供不應求。原材料、能源、電力、食品、交通等這些因素都會(huì )對今后的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生制約。
加息與放松銀根的辯證法
記者：你認為宏觀(guān)調控會(huì )持續多久？調控一旦放松以后，會(huì )不會(huì )反彈？
陶冬：這些問(wèn)題現在還很難說(shuō)。(調控放松)這種可能性不僅存在，而且很大。所以我既承認宏觀(guān)調控的效果，也強調現在講已軟著(zhù)陸還是言之過(guò)早。
記者：以你的標準，如何判定宏觀(guān)調控是否成功？
陶冬：中國目前的調控成效，是在資金一片緊缺、民企出現資金斷流的基礎上取得的。而這種資金斷流是不可能長(cháng)久的，這會(huì )影響到經(jīng)濟中健康的肌體，這個(gè)隱性成本不得不考慮。目前調控的持續時(shí)間，我們不可能不考慮進(jìn)去。
關(guān)鍵是要看，銀根放松或者信貸微調后，投資會(huì )怎么反應？如果銀行銀根放松到其正常運作水平，而固定資產(chǎn)投資中的重復建設、低效益建設均不再出現，調控就算成功。只有看到這個(gè)結果，我就可以確信，經(jīng)濟已成功軟著(zhù)陸了。
記者：在國家財政、金融政策上，你對下一階段的宏觀(guān)調控有何建議？
陶冬：我對此有兩個(gè)政策建議：一是微調信貸政策。第一輪信貸緊縮已經(jīng)取得初步進(jìn)展，投資熱得以暫時(shí)抑制。為防止因資金周轉而可能出現的破產(chǎn)潮，銀根宜適當放松，但整體信貸政策基調維持偏緊。以區別對待的方式，使正常的商業(yè)活動(dòng)得以維持，而過(guò)度投資繼續受到壓制。
二是加息。穩健的貨幣政策不意味著(zhù)不變的貨幣政策。我們認為政策的連貫性應在動(dòng)態(tài)中體現出來(lái)，即隨著(zhù)經(jīng)濟環(huán)境的變化調整政策，以維持一個(gè)中性的貨幣環(huán)境。加息未必意味著(zhù)緊縮，而是根據通縮變通脹這一現實(shí)，將利率水平正�；�。這和美國聯(lián)儲日前的加息性質(zhì)是一樣的。加息無(wú)法制止地方上非市場(chǎng)因素驅動(dòng)的投資擴張，但對制止房地產(chǎn)過(guò)熱和原材料囤積卻有效果。同時(shí)，加息但放松銀根，也為健康、從事正常商業(yè)活動(dòng)的民企提供一條生路。
(來(lái)源：國際先驅導報)
