中新網(wǎng)5月9日電 據《中國經(jīng)濟時(shí)報》報道，消除股權分置的“鴻溝”，使非流通股最終都能成為流通股，將是一個(gè)漫長(cháng)的利益調整過(guò)程。尤其在試點(diǎn)階段，各種不確定性風(fēng)險的存在，投資者的預期與政策理解的差異，可能使股市進(jìn)入“多事之秋”。
中國證監會(huì )選擇4月29日公布《關(guān)于上市公司股權分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，表明其考慮到此消息對國內股市的特殊敏感性�！拔逡弧遍L(cháng)假讓股市間隔9個(gè)交易日，投資者有足夠的時(shí)間“消化”這一重大消息，從而避免市場(chǎng)作出過(guò)激反應。
股權分置改革試點(diǎn)是解決股權分置問(wèn)題的重要環(huán)節，試點(diǎn)成功有利于加快股權分置問(wèn)題的解決進(jìn)程。消除股權分置的“鴻溝”，使非流通股最終都能成為流通股，這將是一個(gè)漫長(cháng)的利益調整過(guò)程。而要避免中小投資者成為利益受損的一方，《通知》還是存在漏洞的。最大的漏洞，是沒(méi)有對臨時(shí)股東大會(huì )表決股權分置改革方案的投票率作出限制性要求�！锻ㄖ穼α魍ü晒蓶|利益的保護，還是停留在類(lèi)別股東表決制度上。但我們早已指出，類(lèi)別股東表決也有可能被大股東操縱。大股東及上市公司難免與持有流通股的機構進(jìn)行溝通，爭取其支持自己；另一方面，大股東及上市公司可能動(dòng)員關(guān)聯(lián)方或委托其它機構，在分類(lèi)表決前成為有決定權的社會(huì )公眾股股東。較之大股東可能取得的巨額利益，為分類(lèi)表決進(jìn)行“公關(guān)”肯定很劃算的。在之前上市公司再融資審議已嘗試過(guò)的類(lèi)別股東表決案例中，首旅股份的流通股股東投票參與率只有1.35%。盡管參與網(wǎng)上投票的94萬(wàn)多股中，有72.78%的股東投出了反對票，但仍未能改變首旅股份大股東圈錢(qián)的決定；手中只有227.7萬(wàn)股的兩家機構，投出的贊成票決定了另外兩萬(wàn)多流通股東的命運。
上述擔憂(yōu)在國外成熟市場(chǎng)上較少發(fā)生，因為國外有一套讓違規者“吃不了兜著(zhù)走”的懲戒機制。而國內證券市場(chǎng)還不完善，上市公司、大股東與機構投資者三者間串謀的空間非常大。之所以說(shuō)國內股市可能因股權分置改革試點(diǎn)而進(jìn)入“多事之秋”，擔憂(yōu)之一是新的違規行為正躍躍欲試。具體的股權分置改革方案，將是決定流通股股東利益受到多大程度保護的關(guān)鍵。如同經(jīng)濟交往中的一個(gè)基本常識，合同由誰(shuí)起草往往對誰(shuí)有利。股權分置改革方案的起草不是流通股股東，非流通股股東與流通股股東間又存在嚴重的信息不對稱(chēng)與權益不對稱(chēng)。北京邦和財富研究所所長(cháng)韓志國指出，《通知》對流通股股東知情權與提議權關(guān)注不夠，大股東與保薦機構掌控這些權利，這可能會(huì )損害到股民。
要使股權分置改革這份“合同”公平，可嘗試的做法是抬高門(mén)檻，使流通股股東投票的分量增加，并避免類(lèi)別股東表決被操縱。另外，打破“合同”由代表非流通股股東利益的大股東單方面起草的格局。如同韓志國建議的，應當給予3%至5%流通股股東聯(lián)名提案的權利。如果股權分置改革方案的審議規定得更詳細，一要求方案通過(guò)必須達到一定的投票率，二允許流通股股東聯(lián)名提案，那么，股權分置改革更有可能照顧到流通股股東利益。
解決股權分置問(wèn)題是國內證券市場(chǎng)繞不過(guò)去的坎，但股權分置改革也是十分敏感的。尤其在試點(diǎn)階段，任何一個(gè)被投資者“用腳投票”的個(gè)案，都直接牽動(dòng)大盤(pán)漲跌的神經(jīng)。解決股權分置問(wèn)題確實(shí)為眾多投資者所期盼，但將其視作利空的投資者為之不少。新浪財經(jīng)網(wǎng)上月中旬調查時(shí)顯示，截至4月13日19點(diǎn)25分，共有17852人參與投票，其中34.61%投票認為“大利好，股市將大漲”，29.98%認為“大利空，股市將大跌”，19.43%認為“股指將劇烈震蕩”，15.99%則認為“不好說(shuō)”。此次《通知》公布后，新浪財經(jīng)網(wǎng)與《中國經(jīng)營(yíng)報》又進(jìn)行調查，截至5月8日11點(diǎn)30分，共有59454人參與投票，其中41.25%投票認為“利空，將大跌”，20.43%認為“股指將劇烈震蕩”，24.78%認為“利好，將大漲”，13.55%認為“不好說(shuō)”。
兩次調查的差別說(shuō)明兩個(gè)問(wèn)題：其一，媒體炒作及市場(chǎng)人士一再呼吁提高了投資者預期，而4月30日公布的《通知》與此預期有距離；其二，投資者對股權分置改革試點(diǎn)的判斷出現明顯“分裂”，相當數量的投資者仍希望維持現狀。
股權分置改革雖是試點(diǎn)，但也意味著(zhù)國內證券市場(chǎng)走向全流通的拐點(diǎn)，只是過(guò)程可以安排得比較長(cháng)。復旦大學(xué)教授謝百三認為，“股權分置的改革試點(diǎn)一定會(huì )造成股市不停的下跌，一直跌到1000點(diǎn)以下�！卑此挠^(guān)點(diǎn)，任何個(gè)別或少數先試點(diǎn)改革的企業(yè)都會(huì )在三年以后出現全流通局面，其股價(jià)會(huì )比現在(非全流通)低得多，在同樣的凈資產(chǎn)、同樣的收益率、同樣的含金量情況下，它會(huì )把整個(gè)股價(jià)迅速拖下去，使沒(méi)有改革的大部分企業(yè)處于被迫強行“除權”的尷尬境地。謝百三所言確實(shí)是投資者的普遍顧慮，這種預期也是使一批人將試點(diǎn)判斷為“利空，將大跌”的原因所在。(張煒)
