中新網(wǎng)5月25日電 最新一期《證券市場(chǎng)周刊》載文指出，股權分置試點(diǎn)改革推出后股市大跌，爭論四起，后續政策如何配套？千點(diǎn)大關(guān)如何確保？三年內能否徹底解決股權分置？管理層決策智慧正面臨重大考驗。
從5月9日中國證監會(huì )正式啟動(dòng)股權分置改革試點(diǎn)至今，股指一再下跌，上證指數離1000點(diǎn)整數大關(guān)咫尺之遙。眾多機構投資者反映，當前股權分置問(wèn)題取得重大突破后，股指下挫既有宏觀(guān)經(jīng)濟因素也有市場(chǎng)對試點(diǎn)的巨大分歧的因素，“分散決策”無(wú)疑打亂了市場(chǎng)原有的估值體系。
嚴峻的市場(chǎng)形勢，各方在認識上的嚴重分歧，使市場(chǎng)對管理層推進(jìn)改革的決心、能力，以及股權分置改革的前途產(chǎn)生疑問(wèn)。5月16日，證監會(huì )主席尚福林強調了改革“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”的決心。5月17日，證監會(huì )召集李振寧、華生、劉紀鵬、韓志國、林義相、王國剛、左小蕾、易憲容等數位專(zhuān)家座談，就改革試點(diǎn)聽(tīng)取意見(jiàn)。據悉，管理層正積極尋求對策。
半年試點(diǎn)三年完成
從目前市場(chǎng)各方反饋的信息看，大多數觀(guān)點(diǎn)是支持股權分置改革的，認為改革的方向是正確的。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)巴曙松認為，明確A股含權是改革試點(diǎn)的重大進(jìn)展，原來(lái)以為國資委會(huì )反對，但現在已然是一個(gè)重大突破。
他認為，首批試點(diǎn)企業(yè)推出得比較倉促，如果在時(shí)間上稍微提前一些，或者在5月19日“時(shí)間之窗”推出，可能首批試點(diǎn)的市場(chǎng)反應會(huì )更好一些。不過(guò)，避開(kāi)五一假期來(lái)安排試點(diǎn)，又容易導致內幕交易，“管理層事實(shí)上也面臨兩難選擇”。
“以試點(diǎn)為標志，是制度改革的開(kāi)始，我相信也是市場(chǎng)轉折的開(kāi)始�！崩钫駥庮A計，1個(gè)月左右首批試點(diǎn)基本表決完成，之后管理層將擴大試點(diǎn)范圍，增強試點(diǎn)企業(yè)代表性，同時(shí)股權分置改革的解決思路將呈現多樣化，包括縮股、凈值配售等解決思路可能被一些企業(yè)采用。第二批試點(diǎn)之后，不排除更大面積地推開(kāi)的可能，試點(diǎn)四五十家，基本覆蓋各類(lèi)型企業(yè)，試點(diǎn)就算成功了。
“試點(diǎn)估計要半年時(shí)間，股權分置改革，最多不超過(guò)三年，將全部完成�！崩钫駥幍男判囊琅f。
試點(diǎn)效果爭論依舊
短時(shí)間的股市走勢確實(shí)說(shuō)明不了改革試點(diǎn)出了多大問(wèn)題，但4家試點(diǎn)企業(yè)的方案，無(wú)疑是爭議焦點(diǎn)。在5月16日本刊參與組織的研討會(huì )上，多位專(zhuān)家的觀(guān)點(diǎn)針?shù)h相對。爭議主要集中在兩個(gè)方面：
一、試點(diǎn)應該示范還是反映多數？燕京華僑大學(xué)校長(cháng)華生認為，選試點(diǎn)不是選模范，樣本要反應整體，4家試點(diǎn)企業(yè)能反映相當部分非流通股股東的態(tài)度。試幾個(gè)模范，其他不是模范怎么辦？
而北京邦和財富研究所所長(cháng)韓志國認為，試點(diǎn)就應該是示范，激發(fā)市場(chǎng)人氣。如果試點(diǎn)不是示范，市場(chǎng)就會(huì )出現方向性迷茫。別的企業(yè)的改革可能只是個(gè)別風(fēng)險，但試點(diǎn)企業(yè)的改革可能演化為市場(chǎng)的整體風(fēng)險。
二、非流通股東補償歷史虧損還是支付流通權對價(jià)？目前相當多的投資者認為，連續4年的熊市，流通股東損失慘重，股權分置是罪魁禍首，因此，解決股權分置問(wèn)題就應該對流通股東的歷史虧損進(jìn)行補償。
湘財證券戰略創(chuàng )新委員會(huì )主席施光耀認為，這樣的觀(guān)點(diǎn)對改革是有害的。非流通股股東獲得流通權必須支付對價(jià)，同時(shí)，非流通股股東只能支付獲得流通權的對價(jià)。雖然流通權對價(jià)的計算很難，沒(méi)有既定的公式、標準，但原則應該是明確的。
配套措施為改革護航
業(yè)內人士普通認為，第一批、第二批股權分置改革試點(diǎn)企業(yè)是考察管理層對A股是否“含權”、“含權”多少的基本判斷以及非流通股股東支付流通權對價(jià)意愿的最主要參照。但是，十幾家試點(diǎn)企業(yè)之外，1300多家上市公司的股權分置改革題才是真正的攻堅戰。目前的試點(diǎn)規則、操作細則是否足夠保證此次改革在試點(diǎn)之后順利推進(jìn)，業(yè)內人士普遍提出質(zhì)疑。
“我更加強調，改革已經(jīng)推出來(lái)，方案的改善、為改革創(chuàng )造寬松的環(huán)境，這是更加重要的事關(guān)改革全局的命題�！崩钫駥幈硎�，讓股市產(chǎn)生賺錢(qián)效應，老百姓得到實(shí)惠了，改革才能搞下去。
他說(shuō)：“現在更重要的是，要落實(shí)國九條的其他相關(guān)方面來(lái)配合股權分置改革。比如能不能取消紅利稅？出臺優(yōu)惠政策，鼓勵投資，像當年上海啟動(dòng)房地產(chǎn)。比如，對上市公司的股權分置改革建立激勵約束機制；實(shí)行T+0，允許信用交易等等�！�
華生也表示，試點(diǎn)股上漲、大盤(pán)下跌，反映的是改革在總體配合上存在缺陷，在試點(diǎn)對全局影響的估量上存在缺陷，更像是制度變革的單兵獨進(jìn)，沒(méi)有資金、稅收政策的配合。目前，取消紅利稅對估值對全局都有影響，像這樣的政策應該適時(shí)推出來(lái)。
近期多數專(zhuān)家認為，為配合當前的股權分置改革，應立即暫停IPO和再融資。據本刊了解，新股發(fā)行和再融資的過(guò)會(huì )受理和發(fā)行批準在五一后已經(jīng)暫停，目前仍在完成發(fā)行程序的，實(shí)際上是在五一前拿到批文的。有分析認為，擴容暫停時(shí)間在兩個(gè)月以上，最后可能暫停四個(gè)月到半年時(shí)間。韓志國還認為，應叫停非流通股的場(chǎng)外轉讓?zhuān)乐箖饶唤灰��！艾F在沒(méi)有任何一項工作比解決股權分置更重大、更核心、更具有長(cháng)遠意義�！�
保衛千點(diǎn)底線(xiàn)
市場(chǎng)持續下跌，恐慌情緒彌漫，沖擊市場(chǎng)對股權分置改革的信心。在管理層看來(lái)，市場(chǎng)的底線(xiàn)在哪里？近期坊間盛傳的“平準基金”是什么概念、什么時(shí)機將入市？
韓志國、李振寧幾乎異口同聲的表示：1000點(diǎn)！韓志國說(shuō)，上證指數一旦跌破1000點(diǎn)，就太嚴重了。管理層應當進(jìn)入危機決策狀態(tài)，一定要有危機處理預案。
市場(chǎng)人士表示，股權分置改革中，非流通股東支付的是流通權對價(jià)，如果沒(méi)有流通權溢價(jià)，就根本不可能有對價(jià)，再跌下去，可能對價(jià)基礎就沒(méi)有了。
“證監會(huì )座談會(huì )還是強調股市一定要漲，因為解決股權分置后，原來(lái)非流通股東要分享的是流通性溢價(jià)�！崩钫駥幗榻B說(shuō)，對于非流通股東，送出一部分股份后，本身股份按流通市價(jià)算，股份價(jià)值應該上升，這樣利于改革的推進(jìn)�！暗俏姨嵝压芾韺佑幸粋�(gè)危險，如果跌下去，比如跌下1000點(diǎn)，非流通股股東真金白銀送出了凈資產(chǎn)，最后卻沒(méi)有分享到流通性溢價(jià)�！�
李振寧分析，股市一旦不能有效地穩定下來(lái)，國家應啟動(dòng)“平準基金”干預股市。他認為，此前市場(chǎng)由熊轉牛的制度基礎不存在，市場(chǎng)存量資金無(wú)法完成“抄底”。(吳德銓)
