中新網(wǎng)6月20日電 最新一期《證券市場(chǎng)周刊》載文指出，6月13日，上交所向社會(huì )推出了《權證業(yè)務(wù)管理暫行辦法》的征求意見(jiàn)稿，緊接著(zhù)，深交所也就推出權證開(kāi)始征求意見(jiàn)。業(yè)內人士認為，權證推出明顯是為了配合當前正在進(jìn)行的股權分置改革試點(diǎn)。
為股權分置試點(diǎn)服務(wù)
權證的醞釀歷時(shí)已久，征求意見(jiàn)稿的推出明顯得益于目前轟轟烈烈的股權分置改革試點(diǎn)�！霸撧k法比預期出臺要早，原先計劃于8月出臺，后來(lái)證監會(huì )相關(guān)領(lǐng)導反復催促，希望盡早推出權證以應用于股權分置問(wèn)題的解決�！鄙辖凰鶛嘧C工作小組某成員透露：“我們不得不改變計劃，放棄了原有出臺融資性權證、備兌權證等一攬子權證方案的想法�！�
上交所有關(guān)負責人也談到，權證與股權分置改革原先是沒(méi)有關(guān)系的，我們準備權證已經(jīng)好幾年了，只是在今年因股權分置問(wèn)題而有實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，希望權證業(yè)務(wù)管理暫行辦法能配合股權分置改革試點(diǎn)，解決目前改革試點(diǎn)中金融工具不足、改革方案單一等問(wèn)題，為試點(diǎn)公司和投資者提供更多可選擇的工具。
據了解，上交所在5月19日召集14家券商(主要是創(chuàng )新試點(diǎn)券商)開(kāi)會(huì )，議題是“利用權證解決股權分置問(wèn)題”；6月8日，上交所組織了權證工作小組以及十多家上市公司參加的權證吹風(fēng)會(huì )，會(huì )上提出了三種利用權證解決股權分置的方案，并希望好的上市公司積極嘗試，主動(dòng)試點(diǎn)。
“交易所出臺權證方案很及時(shí)�！毖嗑┤A僑大學(xué)校長(cháng)華生興奮地表示，此前華生就提出認沽權證解決股權分置的方案�！澳壳胺诸�(lèi)表決成本高易引發(fā)市場(chǎng)的高度不確定性，太有必要另外引入一種更加市場(chǎng)化的機制，權證可以很好地履行此功能，它將A股含權中的‘權’剝離出來(lái)，流通股股東可通過(guò)認購流通權證的行使價(jià)格以及動(dòng)態(tài)確定權證行使時(shí)換購除權股票的比例來(lái)實(shí)現其補償�！比f(wàn)國測評董事長(cháng)張長(cháng)虹表示。
“上交所急于推出權證可以理解，但這樣專(zhuān)門(mén)為完成某種任務(wù)而推出似乎帶有明顯的‘功利性’�！甭�(lián)合證券楊戈談到，“實(shí)際上，權證作為成熟資本市場(chǎng)的金融產(chǎn)品，它的推出本應是適應市場(chǎng)的實(shí)際需求，如為投資者提供新的對沖風(fēng)險的工具，活躍市場(chǎng)、為上市公司提供融資需要等。這次出臺的權證規則主要是為了試點(diǎn)需要，未能完全照顧到權證的其他應用，使得規則存在某些方面的缺陷�！�
楊戈進(jìn)一步解釋說(shuō)，如在權證的定義方面，征求意見(jiàn)稿涵蓋了認股權證(也稱(chēng)融資型權證)和備兌權證。但實(shí)際上在接下來(lái)的權證發(fā)行上市、交易和行權規定中針對的幾乎都是備兌權證。在存續時(shí)間的安排上僅規定時(shí)間為3個(gè)月以上18個(gè)月以下，對上市公司發(fā)行的股本權證而言不合理(一般股本權證都在1年以上)。
楊戈認為，征求意見(jiàn)稿中之所以這樣規定，可能考慮到解決股權分置方案中涉及的都是備兌權證，而上市公司使用備兌權證解決股權分置實(shí)現非流通股可流通的時(shí)間不能拖得過(guò)長(cháng)。但毫無(wú)疑問(wèn)的是，這樣有局限性的規定必然面臨將來(lái)進(jìn)一步修改，從而有損規則的連續性，權威性。不如現在就考慮將規定制定得更完善，增加認股權證和備兌權證的有關(guān)規定。
未來(lái)將不斷完善
盡管有不同觀(guān)點(diǎn)，業(yè)內人士對該管理辦法還是評價(jià)較高。
銀河證券研究中心副主任丁圣元就表示，“該權證管理辦法簡(jiǎn)明全面，是國際化規則和本土化實(shí)情結合的范本�！彼J為，“該辦法在充分考慮實(shí)現權證的流動(dòng)性功能同時(shí)，也對于抑制投機，加強風(fēng)險控制等方面做了詳盡的規定�！�
華生教授則認為，權證是資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)必然階段的必要產(chǎn)品，它的適用范圍和功能比解決股權分置大得多，作用時(shí)間還要長(cháng)得多，交易所要做的權證也不光是為了解決股權分置。這次權證辦法的出臺是因為有應急需要，因此在權證的應用條款方面只給了最一般化的意見(jiàn)，而把大部分內容用于備兌權證的規定是正常的。未來(lái)交易所肯定會(huì )根據市場(chǎng)的實(shí)際情況不斷完善實(shí)施細則。
權證工作小組某成員也談到，原先市場(chǎng)期望該辦法的整體框架也包括融資型權證的規定，但后來(lái)管理層考慮到融資型權證的出臺時(shí)機不成熟，畢竟現在管理層的思路是“再融資必須為股權分置試點(diǎn)讓路”，因此也就將融資型權證的具體規定滯后了，預計該規定將隨著(zhù)再融資活動(dòng)的開(kāi)啟而擇機推出，屆時(shí)將對發(fā)行融資型權證的上市公司主體資質(zhì)，權證全部被行使而需要新發(fā)行股票的規模等做出較具體的規定。
權證效用受困市場(chǎng)缺陷
“上交所還可以在今后根據市場(chǎng)形勢逐漸完善權證自身的細則，但是有些規定的制定則有些無(wú)奈�！眹抛C券金融工程分析師葛新遠無(wú)奈地表示，“這些規定無(wú)疑會(huì )犧牲權證的運用效率�！�
葛新遠談到的規定之一就是履約擔保條款，它借鑒了國債回購政策中的要求發(fā)行人設定用于將來(lái)履約的擔保賬戶(hù)的規定。交易所可以根據發(fā)行人資質(zhì)確定擔保系數，聲譽(yù)顯著(zhù)的發(fā)行人可能無(wú)需較多擔保，而那些資質(zhì)一般的發(fā)行人可能就要付出更多的代價(jià)。
楊戈也表示，國外備兌權證的發(fā)行人一般為經(jīng)驗豐富且信譽(yù)較好的券商或投行(香港和臺灣對這些發(fā)行人都有評級的要求)，這些發(fā)行人有很強的風(fēng)險控制能力，“他們無(wú)需管理層做出特殊規定也會(huì )自覺(jué)地設定特殊擔保賬戶(hù)，而國內做出強制性規定無(wú)疑是出于無(wú)奈，目前還缺乏對券商等金融機構的評級機制，交易所也沒(méi)有對發(fā)行人的資格做出明確界定，因此從防范發(fā)行人風(fēng)險角度做出履約擔保的規定是十分必要的�！�
葛新遠談到的另一個(gè)規定就是賣(mài)空機制的缺失，它使得發(fā)行人在設置擔保賬戶(hù)的同時(shí)承擔了過(guò)多的風(fēng)險。
如要征求意見(jiàn)規定，認沽權證發(fā)行人在專(zhuān)用資金賬戶(hù)中提供并維持足夠現金。葛新遠認為，這對發(fā)行人的資金鏈會(huì )形成很大壓力。同時(shí)，發(fā)行人的風(fēng)險將很大，如當股票價(jià)格低于行權價(jià)格，投資者紛紛行權時(shí)，發(fā)行人將不得不以約定價(jià)格買(mǎi)回投資者手中的股票，而此時(shí)，券商通過(guò)發(fā)行權證獲得的資金可能根本不能彌補所持有股票市價(jià)和行權價(jià)差額所導致的虧損。
葛新遠建議，為增強發(fā)行人的積極性，應該給他們創(chuàng )造更多的盈利機會(huì )，如允許他們充當權證交易的流動(dòng)性提供者，也就是做市商。這樣一方面他們可以通過(guò)買(mǎi)賣(mài)差價(jià)盈利，另一方面也保證了權證的交易活躍或者控制了權證的非理性漲跌。
“目前缺失相關(guān)制度確實(shí)會(huì )影響權證有效運作，但我們在征求意見(jiàn)后會(huì )考慮在現行政策允許下的相關(guān)替代制度�！鄙辖凰池撠熑吮硎�。(陳為)
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上交所為上市公司解決股權分置而初步設計的三種權證方案：
方案1分批送配認購權證方案：即非流通股股東以希望流通的非流通股作為標的，向流通股股東免費分批送配認購權證，得到權證持有人行權的標的股票獲得流通。其特點(diǎn)是分批流通，而非一次性全流通；
方案2次送配認購權證方案：即非流通股股東向流通股股東免費發(fā)送一定數量的認購權證，權證上市后，所有非流通股份獲得流通。其特點(diǎn)是一次性支付對價(jià)，獲得全部流通權；
方案3認沽權證方案：即非流通股股東或其他機構免費向每位流通股股東發(fā)送與其持有的流通股數相同的認沽權證，并以權證行權價(jià)格來(lái)鎖定對流通股股東的一定補償(現金結算或股份)，權證上市后，所有非流通股份獲得流通權。
