一根陰線(xiàn)代表不了中期趨勢

    搜索一下近期的市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)，認為經(jīng)濟基本面糟糕、市場(chǎng)上漲后回調在即的占了大多數。周二市場(chǎng)在股指期貨帶領(lǐng)下，尾市“無(wú)厘頭”暴跌，似乎證實(shí)了這種一致預期的準確性。

　  且慢，市場(chǎng)一致預期靠得住嗎？遠的不說(shuō)，2009年底大家認為今年經(jīng)濟會(huì )走好，所以2010年市場(chǎng)應該不錯，最差也就是個(gè)“前高后低”。結果呢？前低！到了發(fā)中期報告的時(shí)候，跌了30%，不好意思再看多，一致預期無(wú)奈翻空。結果呢？7月暴漲10%！之后怎么樣，還不知道。

　  “一致看空”對嗎

　  但是，按照隨機理論，如果一個(gè)指標在過(guò)去被證明是存在隨機性的，那么其在兩次偏離市場(chǎng)走向以后，第三次就可能是對的。那么，這次會(huì )不會(huì )市場(chǎng)一致預期對了呢？空說(shuō)無(wú)益，讓我們仔細看一看，這次一致預期看指數沖高回落，理由是什么？總的來(lái)看無(wú)外三點(diǎn)：經(jīng)濟很差、估值不便宜、流動(dòng)性枯竭。

　  先說(shuō)經(jīng)濟，當下的宏觀(guān)環(huán)境是不怎么樣，但是即使我們的市場(chǎng)關(guān)心經(jīng)濟，它看得更多的也是宏觀(guān)經(jīng)濟的預期，而不是經(jīng)濟本身。想想本周一吧，中國的PMI數據很糟糕，印度的PMI數據蠻不錯，結果呢，兩個(gè)市場(chǎng)齊漲。晚上在電視臺做節目的時(shí)候，邊上的主持人小心翼翼地說(shuō)：“我明白了，原來(lái)無(wú)論PMI怎么樣，市場(chǎng)都是要漲的”。市場(chǎng)為什么漲？中國是預期政策放松，印度是預期經(jīng)濟走好。盤(pán)算一下，都是看個(gè)預期。

　  往遠的想想，2008年底反彈開(kāi)始的時(shí)候，有什么好的經(jīng)濟數據嗎？還不是瞄著(zhù)一個(gè)預期。再往遠一點(diǎn)說(shuō)，奇怪的市場(chǎng)先生真的關(guān)心宏觀(guān)經(jīng)濟嗎？2001年跌到2005年，經(jīng)濟怎么樣？

　  在其它市場(chǎng)，市場(chǎng)不理宏觀(guān)經(jīng)濟的例子也有不少。如果一個(gè)臺灣市場(chǎng)的共同基金經(jīng)理在1987年經(jīng)濟回落之后就遠離市場(chǎng)，直到1989年1季度經(jīng)濟復蘇才重新入市，那么他將錯過(guò)一波3000點(diǎn)到6000點(diǎn)的翻番行情。

　  其次說(shuō)估值。筆者以為，A股的估值是最奇怪的指標之一�？纯碅股對港股的比價(jià)：2001年大概是1000%，2005年跌到60%，2007年漲到200%多，現在又跌回100%。這看起來(lái)是個(gè)估值回歸嗎？且慢，打開(kāi)AH兩市上市的股票仔細看一看，這個(gè)按市值加權算出來(lái)的比價(jià)背后，是比H股便宜20%的金融股、貴50%的石油石化和貴100%多的航空股。都是中國人，都是受經(jīng)濟學(xué)教育，都是用的excel算估值，為什么A股和H股能有這么大差距？都是中國人沒(méi)跑，都是用excel算估值也對，那么剩下就是一條：不是都從標準經(jīng)濟學(xué)的角度出發(fā)想問(wèn)題。話(huà)說(shuō)回來(lái)，如果估值回歸真的是真理，那么為什么現在比藍籌股貴了1倍多的小盤(pán)股不回歸，倒是一直保持估值溢價(jià)呢？

　  最后說(shuō)流動(dòng)性，近期的M1、M2增速數據是不行，但是中國的廣義貨幣總量是驚人的。我們最近的一個(gè)測算顯示，當前中國的廣義貨幣量比名義GDP的比值大約是1.8，是美國的3倍，在我們比較的33個(gè)主要經(jīng)濟體中雄踞第5，且這個(gè)比值的增速在過(guò)去十數年均處于全球領(lǐng)先地位。幾個(gè)月的貨幣增速（注意增速這個(gè)詞）下降，真的會(huì )讓我們“很差錢(qián)”嗎？

　  慎斷中期趨勢

　  周二的大跌，讓筆者遙想起2007年大牛市開(kāi)始了一半時(shí)候的“2·27”大跌：當天上證綜指重挫8.84%，兩市跌停的股票“一把一把的”。之后呢？市場(chǎng)從3000點(diǎn)一路漲到6000點(diǎn)。

　  當然，歷史不會(huì )重演，當前的市場(chǎng)也不見(jiàn)得一定重復當年的大牛市歷程。但是，歷史有其相似性。在我們進(jìn)行的量化測算中，由于歷史較短、投資者經(jīng)驗不足，A股的中期和短期趨勢性在全球屬于極強的。在A(yíng)股使用趨勢投資方法，總體來(lái)說(shuō)，其效果好于大部分的主動(dòng)投資策略。歷史上，在向上趨勢出現后，在沒(méi)有突發(fā)政策利空的情況下，一根中型陰線(xiàn)的出現，還不足以判斷市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了空頭區間。

　  筆者認為，目前在A(yíng)股進(jìn)行資產(chǎn)配置考量，在宏觀(guān)經(jīng)濟向下但政策預期向上、結構性估值存在泡沫但整體合理、流動(dòng)性增速減少而總量仍保持高位的時(shí)點(diǎn)上，考量后市是否應該離場(chǎng)或者入市，市場(chǎng)的中期趨勢應該是決策的第一要素。而周二的一根陰線(xiàn)，顯然無(wú)法代表中期趨勢的逆轉�；蛟S，我們需要更多的陰線(xiàn)，才能真正支持一個(gè)賣(mài)出的決策。 　□信達證券 陳嘉禾