反彈受制于政策壓力

　　中金公司研究部：我們認為，大盤(pán)藍籌以及周期類(lèi)個(gè)股再次出現國慶后快速大幅上漲走勢的幾率不大。

　　上一次大盤(pán)大幅反彈的主要誘因在于投資者認為海外經(jīng)濟體進(jìn)行二次定量寬松政策，而中國貨幣當局礙于熱錢(qián)流入等原因將保持此前“適度寬松”的貨幣政策不變。而這幾個(gè)交易日大盤(pán)藍籌及周期類(lèi)個(gè)股的反彈，更多的是由于美元指數短期的見(jiàn)頂回落以及機構投資者的換倉行為。相較于國慶后的行情，當前的市場(chǎng)少了此前海外“二次定量寬松”的利好刺激(除非后續有新的利好因素出現，如11月份的通脹數據低于預期等)，多了更為明確的國內調控壓力(上周五的中央政治局會(huì )議已經(jīng)對明年的貨幣政策定調，未來(lái)將逐步落實(shí))。而美元指數走勢作為近期A(yíng)股市場(chǎng)反彈的因素之一，亦有可能隨著(zhù)匈牙利債信評級被下調至垃圾級后重新抬頭。從而我們認為在短期加息靴子未落地之前，周期性個(gè)股再度出現國慶后類(lèi)似行情的概率不大。

　　近期中小板、創(chuàng )業(yè)板公司以及前期漲幅較大的白酒、醫藥等板塊下跌幅度較大。我們認為這和投資者在接近年底提前鎖定收益的行為有關(guān)，而相應的換倉行為也導致下跌空間相對較小的大盤(pán)藍籌股出現了資金流入。短期來(lái)看一些資金存在年底結算的需求，從而這部分資金也將選擇將獲利較多的品種變現。從全年的情況來(lái)看，獲利較多的品種集中在一些中小市值以及大消費領(lǐng)域的股票。

　　預期反應的沖擊減弱

　　興業(yè)證券研發(fā)中心：我們認為，流動(dòng)性收縮對股市的影響從“預期反應”到“實(shí)質(zhì)性沖擊”還有時(shí)滯，現在仍處于預期反應的階段。而CPI比投資者預期更壞的概率較小，一旦緊縮力度符合預期或弱于預期，預期反應的短期沖擊消除，行情將震蕩向上。

　　在這一行情中，對指數形成決定性影響的金融等權重板塊，具有業(yè)績(jì)的確定性、估值的安全性以及超賣(mài)因素，供求關(guān)系有轉換的可能；而中小盤(pán)成長(cháng)股在“政治正確”和“估值錯亂”的困擾中將繼續活躍，年報高送配、戰略新興產(chǎn)業(yè)規劃細則、“兩會(huì )”等確定性事件是結構性行情的催化劑。

　　緊縮“靴子”仍未落地

　　上海證券研究所：我們認為，貨幣政策從“適度寬松”轉向“穩健”的重大變化符合市場(chǎng)預期。但并不意味著(zhù)貨幣政策轉向的市場(chǎng)影響已經(jīng)消失。我們認為，“穩健”的貨幣政策是一種在多目標下保持平衡的貨幣政策，雖然并不意味著(zhù)緊縮，但是增強宏觀(guān)調控的針對性、靈活性、有效性，意味著(zhù)未來(lái)貨幣政策的松緊可以隨時(shí)根據經(jīng)濟(主要是通脹)形勢的變化進(jìn)行微調。市場(chǎng)擔憂(yōu)的緊縮政策“靴子”依然沒(méi)有落地，政策基調的確定還無(wú)法打開(kāi)大盤(pán)的系統性反彈空間。

　　仔細研讀近年以來(lái)中央經(jīng)濟工作會(huì )議對宏觀(guān)經(jīng)濟的定調，我們發(fā)現除了2007年“防止經(jīng)濟增長(cháng)由偏快轉為過(guò)熱、防止價(jià)格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”的政策定調逆轉了大盤(pán)趨勢，其余各屆會(huì )議的定調均不同程度延續了當年四季度的政策基調。因此，我們認為12月10-12日召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議政策基調也難以大幅超預期，不會(huì )成為“趨勢拐點(diǎn)”的催化因素。 (成 之 整理)