中新網(wǎng)9月16日電 今日出版的《證券時(shí)報》發(fā)表評論文章稱(chēng)，股權分置改革啟動(dòng)以來(lái)，上市公司積極響應。過(guò)去一周之內，又有40家公司發(fā)布了股權分置改革說(shuō)明書(shū)，還有許多公司正在廣泛論證、著(zhù)手籌劃具體股改方案。但上市公司的股改方案應注重考慮自身實(shí)際情況，量體裁衣。
文章指出，據一些保薦人透露，有的上市公司在農產(chǎn)品股改方案的示范作用下，也傾向于采取類(lèi)似的、給予流通股東在一定時(shí)限后溢價(jià)出售權的方式作為對價(jià)�；谧陨淼奶厥馇闆r、結合當時(shí)的特定環(huán)境，農產(chǎn)品提出的股改方案得到了其流通股東的投票通過(guò)。不過(guò)，如果上市公司不考慮自身實(shí)際情況，簡(jiǎn)單照搬“農產(chǎn)品模式”，不一定能得到市場(chǎng)普遍認可。
縱觀(guān)已經(jīng)公布的86份股改方案，其中最為主流的對價(jià)支付方式還是非流通股東向流通股東送股。這種模式簡(jiǎn)單明了，便于投資者理解，對價(jià)當期就支付完畢，沒(méi)有“后遺癥”，所以得到市場(chǎng)的廣泛接受。有調查顯示，六成多的投資者傾向于非流通股東送股的對價(jià)支付方式，而承諾溢價(jià)收益的方式則僅得到6%的支持率。
當然，上市公司的情況千差萬(wàn)別，僅僅一種模式不可能適應所有公司的要求。在五部委發(fā)布的《關(guān)于上市公司股權分置改革的指導意見(jiàn)》中就明確提出，“改革要堅持統一組織”、“改革方案要實(shí)行分散決策”，其核心要義就是規范股權分置改革工作，保障投資者特別是公眾投資者的合法權益，以對價(jià)方式平衡非流通股股東與流通股股東之間的利益，“協(xié)商確定切合公司實(shí)際情況的股權分置改革方案”。這就是說(shuō)，上市公司共性之中也有特性，要適應上市公司的具體情況，就只能由公司股東之間內部協(xié)商，結合自身特性來(lái)量身定做。
農產(chǎn)品的股改方案，正是根據實(shí)事求是、量體裁衣的原則，切合公司具體情況量身定做而來(lái)，也是解決上市公司特殊情況的有益嘗試。方案本身恐怕通用性有限，而更值得借鑒的，應當還是其中所體現出的從實(shí)際出發(fā)和大膽創(chuàng )新的改革思維。
就農產(chǎn)品的特定情況而言，主流的送股模式確實(shí)并不適用，必須走創(chuàng )新之途。農產(chǎn)品的控股股東僅持有農產(chǎn)品22.88%的股份，如采用送股方式，第一大股東將喪失對公司的控制權，采取創(chuàng )新的承諾出售權方案則避免了這一問(wèn)題。而且，作為一家當時(shí)股價(jià)低于凈資產(chǎn)的公司，農產(chǎn)品的股改方案也可讓流通股股東和非流通股股東實(shí)現雙贏(yíng)，為“破凈”公司也提供了借鑒。
按照這種模式，股改之后，流通股股東也可獲得較為穩定的溢價(jià)。對于股改停牌前以3.35元買(mǎi)入農產(chǎn)品股票的投資者來(lái)說(shuō)，該方案為其提供的溢價(jià)為26.87%。此外，農產(chǎn)品的承諾回售價(jià)格與改革前的市價(jià)相比有一定漲幅，在短期內對公司股價(jià)形成上漲預期。
而農產(chǎn)品的創(chuàng )新股改方案之所以能夠得到支持，也和其特殊的股東背景、所處的特定市場(chǎng)階段密不可分。溢價(jià)出售權承諾要獲得流通股東的信賴(lài)，承諾人的信用和實(shí)力至關(guān)重要。作為農產(chǎn)品的控股股東，深圳市國資委下屬的國有企業(yè)凈資產(chǎn)就接近500億元，這也意味著(zhù)有很強的資金支持來(lái)保證其股改承諾履約。此外，為確保承諾的可執行性，深圳市商業(yè)銀行還專(zhuān)門(mén)為農產(chǎn)品公司出具了不可撤消的履約擔保。對于其他打算采取類(lèi)似方案的公司而言，如果控股股東的實(shí)力較為有限，又提供不出類(lèi)似的銀行履約擔保，其承諾的可信度將會(huì )大受影響。
值得關(guān)注的還有市場(chǎng)環(huán)境的變化。農產(chǎn)品7月中旬發(fā)布其股改方案，當時(shí)市場(chǎng)較為低迷，許多公司股價(jià)跌破了凈資產(chǎn)，上證指數也在1000點(diǎn)上方徘徊。而眼下隨著(zhù)股權分置改革全面鋪開(kāi)，市場(chǎng)信心不斷增強，股指已經(jīng)越過(guò)了1200點(diǎn)，許多擬股改公司的股價(jià)已有較大漲幅。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，大股東未來(lái)被迫全額履行溢價(jià)回收股份承諾的可能性也會(huì )大大增加。對于這種市場(chǎng)環(huán)境的變化，業(yè)界應當要有較為清醒的認識。
此外，這類(lèi)方案還存有一些其他風(fēng)險。比如，可能會(huì )增加市場(chǎng)調整壓力。一方面，在推出方案前，大股東可能會(huì )影響股價(jià)走低來(lái)降低承諾價(jià)；另一方面，由于大股東承諾按既定價(jià)格收購，在履約期限將近時(shí)，不排除有投機資金會(huì )集中拋售謀求套利機會(huì )。如果效仿農產(chǎn)品模式的公司家數眾多，可能會(huì )對整個(gè)市場(chǎng)造成一定的壓力。
尤其值得關(guān)注的是，監管部門(mén)還應警惕可能的業(yè)績(jì)包裝和市場(chǎng)操縱等違規行為。隨著(zhù)時(shí)間的推移，個(gè)別大股東為逃避兌現承諾，有可能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、非經(jīng)常損益等方式對公司進(jìn)行業(yè)績(jì)包裝，還可能與機構配合，聯(lián)手操縱公司股價(jià)，擾亂正常的市場(chǎng)秩序。
目前，兩市主板公司中，有相當數量的公司其第一大股東持股比例在20%至30%之間。農產(chǎn)品方案為其中非流通股股東現金充足、具備履約擔保能力的公司的股權分置改革提供了借鑒。因此，上市公司采用類(lèi)似方案，應當綜合考慮大股東和上市公司的具體情況、誠信程度以及擔保機構的履約能力等因素。此外，還應該多聽(tīng)取市場(chǎng)的聲音，制定最能為廣大流通股股東接受認可的方案。
俗話(huà)說(shuō)：“看菜吃飯，量體裁衣�！狈e極穩妥地推進(jìn)股改，需要上市公司在制定改革方案時(shí)因地制宜，切實(shí)考慮自身情況，充分運用各種有效手段和創(chuàng )新方法，維護市場(chǎng)穩定。
