8月份三大機構公布的汽車(chē)銷(xiāo)量均出現向上拐點(diǎn)，方向一致，確立了當月的反彈走勢。我們認為，即將到來(lái)的四季度為傳統的汽車(chē)銷(xiāo)售旺季，有望對相關(guān)上市公司股價(jià)構成正面刺激。另外，汽車(chē)零部件上市公司的凈利潤在每年四季度都會(huì )出現大幅增長(cháng)，加上行業(yè)的成熟期即將到來(lái)和估值處于歷史低位，投資機會(huì )正在彰顯。

　　“異口同聲” 8月反彈確立

　　中國汽車(chē)技術(shù)研究中心（下稱(chēng)“中汽研”）數據顯示，在連續三個(gè)月下降后，8月份我國汽車(chē)銷(xiāo)量出現明顯回升，環(huán)比增幅達到15%；與去年同期相比，汽車(chē)銷(xiāo)量大幅提升56%。

　　不過(guò)由于數據收集方法存在差別，中國汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì )（下稱(chēng)“中汽協(xié)”）和中汽研公布的汽車(chē)銷(xiāo)量在過(guò)去幾個(gè)月中差異較大，屢屢出現數據“打架”現象。盡管8月份兩大機構的銷(xiāo)量數據仍然不盡相同，但中汽協(xié)公布的汽車(chē)銷(xiāo)量也出現向上拐點(diǎn)，環(huán)比增長(cháng)6%。

　　另外，乘用車(chē)信息聯(lián)席會(huì )（下稱(chēng)“乘聯(lián)會(huì )”）公布的8月份乘用車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比增幅也達到9%。

　　數據顯示，三大統計機構8月份的汽車(chē)銷(xiāo)量差異并不大，反映當月汽車(chē)銷(xiāo)量的可信度較高�！爱惪谕�聲”的8月銷(xiāo)量，也結束了過(guò)去連續4個(gè)月的下滑走勢，確立了反彈走勢。

　　從季節因素來(lái)看，中汽協(xié)2000年至2009年8月份的汽車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比增速的平均值為5.55%，而2010年8月份的銷(xiāo)量環(huán)比增速為6.29%，顯著(zhù)超越歷史均值。連續五個(gè)月的減產(chǎn)、持續的降價(jià)潮以及節能車(chē)的補貼優(yōu)惠政策，終于使得汽車(chē)銷(xiāo)量在8月份出現回暖，為四季度傳統銷(xiāo)售旺季的到來(lái)奏響了序曲。

　　另外，作為觀(guān)察庫存壓力的重要指標，庫存銷(xiāo)量比也存在每年7、8月份達到頂點(diǎn)之后持續回落至年底前的季節性規律。據中汽協(xié)估算，由于8月份銷(xiāo)量的提前回暖，庫存銷(xiāo)量比已經(jīng)出現回落；隨著(zhù)四季度旺季的來(lái)臨，庫存壓力有望繼續得以緩解。

　　四季度銷(xiāo)量利潤會(huì )否齊飛

　　歷史規律表明，四季度往往是汽車(chē)的銷(xiāo)售旺季。與前三季度相比，四季度汽車(chē)銷(xiāo)量占全年的比重一般具備絕對優(yōu)勢。2000-2009年，四季度汽車(chē)銷(xiāo)量占全年比重的平均值為27%；其中，轎車(chē)銷(xiāo)量占全年比重的平均水平為28%。

　　不過(guò)，從歸屬母公司凈利潤水平的季節規律來(lái)看，利潤卻并不總能與銷(xiāo)量“比翼齊飛”。并且，零部件和整車(chē)上市公司在四季度的凈利潤存在明顯的分化特征。

　　歷史上，零部件上市公司的凈利潤在下半年特別是四季度幾乎都會(huì )呈現爆發(fā)式增長(cháng)。2003-2009年，汽車(chē)零部件上市公司下半年的凈利潤占全年比重的平均值為55%，剔除2008年的平均值為61%；四季度利潤占全年比重的平均值為35%，剔除2008年后為41%。由此可見(jiàn)，汽車(chē)零部件上市公司在四季度的凈利潤水平呈現明顯的“黃金第四季”特征。

　　相比之下，整車(chē)上市公司在下半年和四季度的凈利潤則表現低迷。2003-2009年，下半年的凈利潤占全年比重的平均水平為36%，剔除2008年后也僅為45%。除了2009年下半年的利潤大幅跑贏(yíng)上半年之外，其余年份的凈利潤均呈現前高后低的局面。分季度來(lái)看，2003-2009年四季度凈利潤占全年比重的均值僅為9%，剔除2008年后僅為17%。盡管四季度為銷(xiāo)售旺季，但是整車(chē)上市公司的凈利潤水平卻不及前三季度，這在一定程度上可能緣于利潤結算的滯后性。

　　當然，股價(jià)永遠反映預期。四季度的銷(xiāo)售旺季有望提升汽車(chē)行業(yè)的景氣預期，其中轎車(chē)、SUV等的熱銷(xiāo)或將帶動(dòng)相關(guān)上市公司股價(jià)的上行，而利潤在第四季度具有爆發(fā)潛力的零部件公司更加值得關(guān)注。

　　“零部件”潛力巨大

　　汽車(chē)整車(chē)和零部件板塊的估值優(yōu)勢較為明顯。按照TTM法剔除負值，當前汽車(chē)整車(chē)板塊的市盈率為15倍，低于2001年以來(lái)的平均值28倍，接近理論下限14倍；按照同樣方法，零部件板塊當前的市盈率為19倍，遠低于2001年以來(lái)的平均值35倍，并且低于理論下限22倍。

　　可見(jiàn)，整車(chē)和零部件板塊當前的市盈率都處于歷史低位，特別是零部件板塊的估值優(yōu)勢更為明顯，為未來(lái)的股價(jià)上行提供了足夠的空間。

　　從個(gè)股的估值來(lái)看，整車(chē)板塊中的中國重汽、長(cháng)安汽車(chē)和福田汽車(chē)估值較低，當前市盈率不足10倍，一汽轎車(chē)和上海汽車(chē)的市盈率也僅為11和12倍�；�于低估值，四季度旺銷(xiāo)如果符合甚至超越預期，將推升上述公司的股價(jià)。零部件板塊中的華域汽車(chē)、福耀玻璃、一汽富維等個(gè)股估值較低，在13倍左右，四季度可能出現的業(yè)績(jì)爆發(fā)有望成為股價(jià)上升的催化劑。

　　值得一提的是，汽車(chē)零部件和服務(wù)行業(yè)未來(lái)的發(fā)展潛力巨大。根據行業(yè)經(jīng)驗，汽車(chē)維修保養等售后服務(wù)費用主要發(fā)生在新車(chē)使用三年以后。我國從2006年開(kāi)始進(jìn)入新車(chē)銷(xiāo)售的高速增長(cháng)期，以此推算，售后服務(wù)的市場(chǎng)容量從2010年開(kāi)始將大幅提升。另外，汽車(chē)維修保養主要與汽車(chē)存量密切相關(guān)，新車(chē)銷(xiāo)量波動(dòng)對其影響有限，日益增大的汽車(chē)保有量將對汽車(chē)零部件和服務(wù)市場(chǎng)提供穩定的盈利來(lái)源。