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　　江淮汽車(chē)(600418)日前發(fā)布2009年上半年業(yè)績(jì)快報：今年上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入93.24億元，較去年同期(下稱(chēng)同比)增長(cháng)1.9%；凈利潤1.16億元，同比下降30.9%，基本每股收益0.09元。

　　江淮汽車(chē)第二季度單季實(shí)現每股收益0.15元，一方面是受到政府補貼、所得稅抵免影響，更主要的是得益于同悅轎車(chē)、瑞風(fēng)MPV、輕卡終端銷(xiāo)售的快速放量。

　　我們認為，江淮集團與奇瑞公司重組屬于大概率事件，目前雙方正處于談判籌碼收集期。

　　利潤之謎

　　上半年，江淮汽車(chē)實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤7255萬(wàn)元，同比下降62.3%；利潤總額9177萬(wàn)元，同比下降52.3%；凈利潤1.16億元，同比下降30.9%。

　　我們認為，政府補貼導致利潤總額高于營(yíng)業(yè)利潤，所得稅抵免導致凈利潤高于利潤總額。

　　今年1月9日，江淮汽車(chē)公告收到合肥市自主創(chuàng )新重大項目補貼5000萬(wàn)元，這筆補貼將在2009年-2011年根據情況確認為遞延收益。

　　固定資產(chǎn)投資、研發(fā)費用抵免所得稅導致上半年所得稅費用為負，因此出現凈利潤高于利潤總額，我們預計上半年固定資產(chǎn)投資、研發(fā)費用抵免所得稅超過(guò)2000萬(wàn)元，預計全年將抵免4000萬(wàn)-5000萬(wàn)元。

　　此外，江淮汽車(chē)第二季度扭虧主要得益于同悅轎車(chē)、瑞風(fēng)MPV、輕卡銷(xiāo)售的快速放量。數據顯示，江淮汽車(chē)第二季度銷(xiāo)售汽車(chē)合計8.36萬(wàn)輛，同比增長(cháng)25.8%，而一季度同比增長(cháng)僅為1.1%，第二季度轎車(chē)銷(xiāo)量為1.64萬(wàn)輛，同比增長(cháng)496.5%；瑞風(fēng)MPV銷(xiāo)售1.14萬(wàn)輛，同比增長(cháng)17.2%；輕卡銷(xiāo)售4.46萬(wàn)輛，同比增長(cháng)13.6%。同悅轎車(chē)的熱銷(xiāo)減輕了江淮汽車(chē)轎車(chē)項目的虧損；瑞風(fēng)MPV仍是江淮汽車(chē)主要盈利車(chē)型；在原材料價(jià)格下降、國家相關(guān)政策作用下，輕卡也呈現了較好的盈利水平。預計在產(chǎn)銷(xiāo)量快速增長(cháng)的帶動(dòng)下，公司第二季度毛利率有望達到15%左右。

　　重組預期

　　我們認為，江淮集團與奇瑞公司重組屬于大概率事件，而且雙方目前正處于談判籌碼收集期。

　　2009年3月21日，國務(wù)院出臺的《汽車(chē)產(chǎn)業(yè)調整和振興規劃》明確提出，支持包括奇瑞公司在內的“四小”汽車(chē)企業(yè)進(jìn)行區域內的兼并重組；同時(shí)安徽省在5月份制定了《關(guān)于印發(fā)安徽省汽車(chē)產(chǎn)業(yè)調整和振興規劃的通知》，提出通過(guò)兼并重組促進(jìn)安徽汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，安徽省國資委將按照市場(chǎng)化原則推動(dòng)聯(lián)合重組。

　　我們認為，江淮集團和奇瑞公司同屬于安徽省國有企業(yè)，有望在政府主導下，按照市場(chǎng)化原則進(jìn)行重組。在政府主導下意味著(zhù)重組具有一定的必然性，按照市場(chǎng)化原則說(shuō)明兩家公司尚有很多可以談判的空間，目前兩家公司正在收集在未來(lái)重組中談判的籌碼。具體談判籌碼，我們認為可以是產(chǎn)銷(xiāo)規模、銷(xiāo)售收入、凈利潤、市值等，而江淮汽車(chē)是江淮集團的主要資產(chǎn)，因此我們認為江淮汽車(chē)目前具有較強的業(yè)績(jì)釋放動(dòng)力。

　　目標價(jià)12元

　　我們預計江淮汽車(chē)2009年、2010年每股收益分別為0.39元和0.59元�？紤]到江淮汽車(chē)轎車(chē)業(yè)務(wù)將實(shí)現盈虧平衡，并且隨著(zhù)新車(chē)型的推出，江淮汽車(chē)的成長(cháng)性將逐漸顯現，同時(shí)在安徽省汽車(chē)產(chǎn)業(yè)重組的背景下公司業(yè)績(jì)釋放動(dòng)力較強，我們給予江淮汽車(chē)“強烈推薦”評級，目標價(jià)12元，對應2009-2010年市盈率分別為30倍和20倍。

　　值得提醒的是，江淮汽車(chē)和同悅轎車(chē)銷(xiāo)售能否放量、城鎮居民購買(mǎi)能力面臨下降、成品油價(jià)格大幅上漲、公司其他產(chǎn)品銷(xiāo)量低于預期等風(fēng)險因素，將在一定程度上制約江淮汽車(chē)業(yè)績(jì)。