2010年6月25日，上海汽車(chē)（600104）公布了定向增發(fā)預案。公司擬以不低于11.47元/股的價(jià)格，向不超過(guò)十家的特定對象非公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)9億股的股份，募集不超過(guò)100億元的資金。其中控股股東上汽集團承諾購買(mǎi)其中10%的股份，出資不超過(guò)10億元。我們預計公司2010年EPS為1.3元，對應動(dòng)態(tài)PE10倍左右，目前公司股價(jià)較上次行權增發(fā)價(jià)格來(lái)說(shuō)更為合理。同時(shí)，我們認為此次公司增發(fā)募投項目均有良好的前景，因此維持公司“買(mǎi)入”的投資評級。

　　增資加大自主品牌乘用車(chē)建設。公司此次定向增發(fā)主要投向四個(gè)項目，其中自主品牌乘用車(chē)項目為最大的一項，預計投入55億元左右。公司近兩年依靠榮威和MG品牌成功的打開(kāi)了自主品牌中、高端轎車(chē)市場(chǎng)，成為幾大汽車(chē)集團中自主品牌發(fā)展最為迅速的企業(yè)。

　　我們認為，簡(jiǎn)單的生產(chǎn)裝配只處于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的盈利低端，而車(chē)型設計、零部件研發(fā)以及品牌營(yíng)銷(xiāo)才是真正的產(chǎn)業(yè)鏈高端。因此，只有通過(guò)圍繞自主品牌車(chē)型的建設，中國汽車(chē)企業(yè)才能做大做強，這也是我國汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正確路線(xiàn)。

　　公司在自主品牌建設上目前優(yōu)勢明顯。雖然我國已經(jīng)有不少自主品牌企業(yè)，但由于其主攻市場(chǎng)仍主要為經(jīng)濟型轎車(chē)市場(chǎng)，因此依靠低成本、低價(jià)格來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)的競爭策略使得這些企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、品牌建設等方面投入欠缺。例如，許多自主品牌轎車(chē)都是國外設計外形，第三方機構設計車(chē)型平臺，獨立發(fā)動(dòng)機、變速器生產(chǎn)企業(yè)提供核心零部件，本企業(yè)只負責裝配生產(chǎn)，這種較短的產(chǎn)業(yè)鏈使得企業(yè)的盈利能力受外部影響太大。

　　而上汽依靠常年同大眾、通用的合作使其在核心零部件供應方面已經(jīng)積累了較強的能力。通過(guò)近兩年榮威和MG兩個(gè)自主品牌的建設，公司在車(chē)型設計，品牌營(yíng)銷(xiāo)方面也積累了很好的經(jīng)驗。因此，我們看好未來(lái)上汽在自主品牌方面的發(fā)展。此次募投項目在達產(chǎn)后有望拉動(dòng)公司自主品牌業(yè)務(wù)業(yè)績(jì)大幅度增長(cháng)。

　　輕客市場(chǎng)增長(cháng)較為平淡，但有一定的競爭機會(huì )。近幾年，輕客市場(chǎng)的增長(cháng)一直較為平淡，從2005年到2009年，輕客市場(chǎng)的年均符合增長(cháng)率只有6%左右，遠低于整個(gè)汽車(chē)行業(yè)的增長(cháng)。究其原因，我們認為MPV及大中客車(chē)的上下擠壓使得輕客市場(chǎng)空間減小。

　　目前，低端、低載客量的輕客由于乘坐舒適性等原因已經(jīng)逐步被MPV代替，更多被用于城市物流及特種改裝車(chē)，比如金杯海獅系列。高端輕客主要用于長(cháng)途運輸等方面的需求也逐步被大中客所替代，目前也主要用于市內客貨運輸，因此我們認為未來(lái)輕客市場(chǎng)整體大幅度增長(cháng)的可能性不大。但由于目前輕客市場(chǎng)的車(chē)型老化嚴重，例如目前主要輕客車(chē)型仍是上世紀推出的海獅、依維柯、全順等，沒(méi)有換代產(chǎn)品推出，因此公司未來(lái)推出的新車(chē)型有望在輕客市場(chǎng)上占據一定的份額。

　　雙離合變速箱總成項目和新能源汽車(chē)項目使公司保持在行業(yè)內的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。由于能同時(shí)保證動(dòng)力性能和降低油耗，雙離合變速箱已經(jīng)越來(lái)越多的成為自動(dòng)變速器車(chē)型的首選技術(shù)，未來(lái)其市場(chǎng)空間將會(huì )大幅增長(cháng)。

　　目前，國內能夠生產(chǎn)雙離合變速器的廠(chǎng)家只有一汽大眾旗下的公司。公司如能在雙離合變速箱方面有所突破的話(huà)，將會(huì )打破一汽大眾的壟斷，提高公司部分產(chǎn)品自配率的同時(shí)，也能保持業(yè)內領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢。新能源汽車(chē)方面，我們一直認為其產(chǎn)業(yè)化仍需一定時(shí)日，目前還處在大規模的研發(fā)投入階段，因此研發(fā)資金方面的優(yōu)勢十分重要。公司目前在新能源汽車(chē)技術(shù)方面已有一定的積累，募資投入應能產(chǎn)生較好的效果。