當市場(chǎng)對于加息的呼聲甚囂塵上之際,中國當局對于通脹和通脹預期的管理再次體現出自身特色。

　　華泰聯(lián)合證券首席經(jīng)濟學(xué)家陸磊本周發(fā)布的宏觀(guān)研究報告認為,隨著(zhù)行政手段對物價(jià)上漲因素逐漸奏效,中國在年內再度啟用加息等緊縮手段的可能性正在降低。陸磊認為,近期央行連續上調準備金率在凍結流動(dòng)性方面已有相應效果,而政府輔以的價(jià)格行政干預手段,也對通脹預期形成了有效的管控局面,考慮到年底最后一個(gè)月無(wú)論是信貸額度的投放還是市場(chǎng)對資金的需求,央行進(jìn)一步緊縮的空間已經(jīng)不大。

　　11月29日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議決定對《價(jià)格違法行為行政處罰規定》作出修改。未來(lái)串通囤積等短期哄抬物價(jià)的投機行為將被列入行政處罰范圍之內,行政手段對于物價(jià)的干預進(jìn)一步加強。但是陸磊亦強調,政府的臨時(shí)價(jià)格干預措施有助于短期物價(jià)水平的穩定,但不能形成一個(gè)中長(cháng)期的方向。對于中長(cháng)期通脹預期的管理,央行貨幣政策的獨立性和連續性更為關(guān)鍵。

　　組合拳迅速有效

　　多家機構的研究均指出,中國歷次通脹壓力高企之時(shí),緊縮的貨幣政策輔以行政價(jià)格干預手段,短期之內通脹預期即得到有效地控制。

　　莫尼塔的研究發(fā)現,從上世紀80年代末到目前的三次嚴重通脹周期內,政府均不同程度地介入市場(chǎng)價(jià)格干預。以1993年和2007年通脹為例,兩次財政政策和貨幣政策推出之后均難以見(jiàn)到成效,此后中央就會(huì )以行政政策配合財政和貨幣政策,形成組合拳控制通脹。這種組合拳效果十分明顯,通常1-2個(gè)季度就能見(jiàn)到效果。

　　華泰證券認為,這種做法是具有中國自身特色的通脹預期管理方式。陸磊表示,目前相對于其他獨立性較強的央行而言,中國央行貨幣政策的獨立性還相對較弱�！柏泿耪�策具有獨立性的央行,或者說(shuō)以通貨膨脹為目標的央行,對于通脹預期的管理相對比較有力。因此,反映在實(shí)際通脹水平上呈現兩個(gè)特征:一是通脹波動(dòng)率相對較低;二是實(shí)際通脹水平與通脹制定目標(通脹容忍度)間的偏差相對較小�！�

　　這導致的結果是,在貨幣政策獨立性相對較弱的市場(chǎng)環(huán)境中,與通脹容忍度偏差也相對較大,公眾未預期到的部分,則會(huì )放大對通脹的預期,即表現為通脹預期的自我強化。

　　而從中長(cháng)期而言,中國的經(jīng)濟增長(cháng)亦需要貨幣當局維持一定程度的通脹水平予以推動(dòng),故而央行在執行貨幣政策時(shí)易出現所謂的“棘輪效應”,即在經(jīng)濟下行時(shí)期,寬松貨幣政策執行徹底,而經(jīng)濟上行時(shí)期,緊縮貨幣政策則“相機抉擇”。在出現通脹壓力時(shí),央行政策執行的不一致性就會(huì )放大公眾對通脹的預期,表現為通脹預期的自我強化。

　　行政手段應著(zhù)眼短期

　　應對通脹預期自我強化的有效方式,在不少研究機構看來(lái)正是短期的行政干預介入,因為從長(cháng)期來(lái)看通脹預期的失控無(wú)論對經(jīng)濟增長(cháng)還是貨幣政策調節均不利。

　　但陸磊強調,政府進(jìn)行協(xié)調并非是指政府直接進(jìn)行價(jià)格管制,行政手段應該以理順價(jià)格形成機制和短期配合作為主要出發(fā)點(diǎn)。華泰聯(lián)合證券認為,近期發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于穩定消費價(jià)格總水平保障群眾基本生活的通知》即有別于2008年的價(jià)格管制手段,主要還是從價(jià)格形成鏈當中的生產(chǎn)、物流角度出發(fā)進(jìn)行調整。