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　　《對話(huà)》--華爾街危機是怎樣影響世界的？

　　長(cháng)江商學(xué)院教授 黃明

　　黃明：大家好，今天很高興跟大家一塊談一談華爾街危機怎么影響世界這個(gè)題目。我們大家知道由次貸危機作為導火索引起全球金融危機，對世界很多國家的金融市場(chǎng)和經(jīng)濟都產(chǎn)生很大的影響，而且吸引了大家對華爾街的關(guān)注，今天在這兒我們想通過(guò)華爾街歷史近一百年各種危機的回顧，這些危機包括1929年股票泡沫破滅導致大蕭條，還有1978年黑色星期一的股災，還有互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，以及這次導致的金融危機。通過(guò)對這些回顧分析，我們想回答幾個(gè)問(wèn)題，這些問(wèn)題是大家經(jīng)常有的一些問(wèn)題，就是華爾街的危機為什么對世界影響這么大，但這個(gè)問(wèn)題有很簡(jiǎn)單的答案，因為體現了美國最近在世界上經(jīng)濟影響力。還有一個(gè)更深層次的問(wèn)題，華爾街危機怎么傳遞到世界各地。第二，為什么歷史上幾次危機傳播結果不一樣。另外，華爾街危機對中國有什么影響，最后金融我們老師出問(wèn)題，我們要不要接著(zhù)學(xué)華爾街，而且中國資本市場(chǎng)什么時(shí)候才合適向世界市場(chǎng)接軌，這些問(wèn)題我按照我研究的背景來(lái)討論一下，然后大家有機會(huì )來(lái)討論一下。首先，我想把華爾街的歷史上的幾大危機給我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的回顧，首先我們知道1929年美國股市泡沫破滅拉開(kāi)了這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟大蕭條的序幕，其實(shí)這次跟以前的幾次有點(diǎn)不一樣，因為1929年那次全球金融市場(chǎng)還沒(méi)有一體化，大家知道29年的股災過(guò)后，其實(shí)花了好長(cháng)時(shí)間，經(jīng)濟才逐漸逐漸往下走，也就是說(shuō)大蕭條對世界上各國的經(jīng)濟差不多有五到十年這么工夫才演完，所以是一個(gè)非常漫長(cháng)的過(guò)程，不是一個(gè)純粹的金融的危機，是一個(gè)經(jīng)濟危機。那么根據經(jīng)濟學(xué)界的研究，最主要的結論這個(gè)過(guò)程中是政府犯了很多錯誤，比方說(shuō)讓銀行倒閉了，沒(méi)有救銀行，比方說(shuō)各國的政府自己為了保護自己的小利益，就把進(jìn)行貿易保護，不讓別人的貨進(jìn)你的港口等等這些錯誤的舉措，加深了世界經(jīng)濟的大蕭條。

　　說(shuō)到這兒，我想說(shuō)一下現任美聯(lián)儲的主席本蘭希他對世界經(jīng)濟大蕭條研究非常棒。這是第一個(gè)。從第二個(gè)開(kāi)始，我可以講點(diǎn)我自己的親身經(jīng)歷，1987年是黑色星期一引起的股災，我那時(shí)候在美國康奈爾大學(xué)學(xué)習，我不投股票，我一個(gè)同學(xué)投股票，他臉上慘白的景象我永遠忘不了，一天美國的股指低了20%幾，我們在國內看到上下波動(dòng)很大，但美國這么大波動(dòng)至今沒(méi)有幾天，包括股票漲落沒(méi)有超過(guò)20%多的跌幅。由于美國跌那么多引起世界各大股市往下低，我們回去研究發(fā)現一下，格林斯般在那一段時(shí)間非常緊張，結果我們后來(lái)知道對經(jīng)濟沒(méi)有影響，對股市沒(méi)有影響，馬上反彈了。到現在為止經(jīng)濟界沒(méi)有琢磨清楚1987年會(huì )狂跌那么多天。根據調查，最有可能，一些教授做了一個(gè)咨詢(xún)公司，專(zhuān)門(mén)教各大基金如何做保險，教他們用計算機自動(dòng)操盤(pán)，自動(dòng)交易，根據計算機自動(dòng)交易的模式，為了保險，當股票跌一點(diǎn)你就賣(mài)一點(diǎn)，股票再跌點(diǎn)你就再賣(mài)一點(diǎn)，為什么大家可以理解為什么這么導致股市狂跌。有一次我跟羅斯特教授聊起來(lái)，他說(shuō)當時(shí)受咨詢(xún)模型主導的基金是一個(gè)巨大的額度，黑色星期一造上等著(zhù)賣(mài)，假如有過(guò)多的計算機交易的話(huà)，股市前幾天要是跌了點(diǎn)。黑色星期一的時(shí)候一開(kāi)盤(pán)，股票就開(kāi)始往下跌，就開(kāi)始賣(mài)，一賣(mài)股票跌，接著(zhù)計算機算，接著(zhù)又得賣(mài)就形成惡性循環(huán)，所以很多人覺(jué)得導致黑色星期一最大的原因。之后以后股市要振蕩到一定程度不允許計算機交易來(lái)源就是在這兒。說(shuō)到這兒大家可以理解，黑色星期一多么可怕，連原因我們都找不清楚，說(shuō)明來(lái)源并不可怕，對經(jīng)濟的影響恐怕有限制。

　　那么總結一下1987年的黑色星期一引起的股災，它的來(lái)源也不清楚，對經(jīng)濟的影響也不大，事實(shí)上傳來(lái)去就傳了那么幾天，所以結果不了了之，所以不是特別大的影響。那么下一個(gè)大家比較熟悉，互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅主要因為互聯(lián)網(wǎng)高科技的股價(jià)稍微太高一些，隨著(zhù)很多被鎖定的股可以賣(mài)，市場(chǎng)上意識到股價(jià)確實(shí)偏高，結果就引起一系列的狂跌。這個(gè)其實(shí)對世界經(jīng)濟的影響主要集中在對高科技行業(yè)的影響，傳統行業(yè)的影響不是特別大，對金融體系影響也不是特別大，這就是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅這一次。緊接著(zhù)下面該說(shuō)到這一次了，次貸引起全球金融危機，這次我待會(huì )兒會(huì )再分析一下，它對全球金融市場(chǎng)影響非常大，對經(jīng)濟影響還有待于我們更多的觀(guān)察，但是非常大的。下面我們想回答一個(gè)問(wèn)題，在美國華爾街這兒有一些局部的金融危機怎么會(huì )傳播到全球各個(gè)市場(chǎng)，這個(gè)問(wèn)題很值得去研究研究的。那么，我今天想主要討論兩個(gè)傳播渠道，一個(gè)是跨國跨市場(chǎng)的拋售，一個(gè)是市場(chǎng)信心的傳播。首先第一個(gè)，跨國跨市場(chǎng)拋售。先講理論，再講比喻。理論怎么回事，其實(shí)很簡(jiǎn)單，因為在國際市場(chǎng)的金融市場(chǎng)一體化的過(guò)程中，有很多投資者他投不光是一種產(chǎn)品，他會(huì )投很多產(chǎn)品，打一個(gè)比方，有很多投資者就在次貸危機過(guò)程中，很多投資者持著(zhù)次貸的產(chǎn)品，同時(shí)還持著(zhù)其它的產(chǎn)品，次貸產(chǎn)品由于放了下滑以及整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格劇烈的往下跌，導致了很多艙位的損失，在損失的情況下整個(gè)投資組合就有很多虧損。這個(gè)時(shí)候還有另外的一個(gè)問(wèn)題，在現代金融市場(chǎng)上跟中國國內情況有點(diǎn)不一樣，很多機構投資者都帶著(zhù)杠桿艙位，什么叫杠桿，持有一定資產(chǎn)都是借錢(qián)來(lái)的，華爾街幾大著(zhù)名的銀行杠桿率都到了40倍，意味著(zhù)每40億美元39億美元都是借來(lái)的，只有1美元的資本，你們知道風(fēng)險會(huì )有多大。你想想當有投資組合，還有次貸，次貸跌了，整個(gè)組合也跌了，同時(shí)杠桿風(fēng)險就放大了，這個(gè)時(shí)候為了保護我的風(fēng)險，我就得收縮，收縮的方法我就得賣(mài)，賣(mài)什么呢？你不會(huì )賣(mài)次貸，因為次貸已經(jīng)跌了你賣(mài)不動(dòng)，你只能賣(mài)還沒(méi)有跌的東西，比如公司債，大家都賣(mài)公司債，公司債就跟著(zhù)跌了。假如另外一個(gè)基金，手上持有公司債和股票，公司債跌了就非得賣(mài)別的東西才能收縮，就賣(mài)股票，從美國賣(mài)到別的國家去了，就這樣的跨國跨市場(chǎng)的整體的銷(xiāo)售導致了本來(lái)是次貸的危機傳染到了公司債市場(chǎng)、股票市場(chǎng)，傳染到美國之外了，這是一個(gè)很重要的傳染的傳播的機制。

　　我來(lái)打一個(gè)比喻，國際市場(chǎng)金融危機的傳播有點(diǎn)像傳染病，唯一不被傳染上的就是你待在一個(gè)孤島上，否則遲早會(huì )傳過(guò)來(lái)。這個(gè)比喻還有用處，大家回顧1998年前后亞洲金融危機，我們知道亞洲很多市場(chǎng)紛紛倒下，可就中國大陸市場(chǎng)沒(méi)受任何影響，有人說(shuō)中國大陸市場(chǎng)體系比較牢固，還有另外一個(gè)直接的解釋?zhuān)�我們的市�?chǎng)至少在當時(shí)與世界市場(chǎng)是隔絕的，我們在一個(gè)島上，怎么樣體現我們在一個(gè)島上，中國公民不能到海外投資，海外的人也不能到中國二級市場(chǎng)上投資，因此就隔絕了，因為海外人不能來(lái)你這兒投資，他無(wú)法在國外損失到你這兒來(lái)賣(mài)，于是就傳染不過(guò)來(lái)，這就是亞洲金融危機我們受影響非常小。這次次貸導致金融危機傳到大陸來(lái)的影響也非常有限，大家想想全球有很多商業(yè)銀行投行紛紛倒下，可是我們銀行很健康，至少賬面上非常健康，我們的券商非常健康，直到最近我們連融資，就是搞杠桿的機會(huì )都不多，在這樣的情況下我們金融機構受影響不大，這就體現出來(lái)了為什么我們這次金融危機沒(méi)有影響到中國太大。有人說(shuō)了，中國A股的確跌了很多，但是我個(gè)人認為A股跌有內在的因素，是另外的話(huà)題。我覺(jué)得A股有它的原因，A股受次貸導致金融危機的影響還是有局限性，這是第一個(gè)傳染機制，我想給大家留一個(gè)更具體的印象，這個(gè)傳染機制是對學(xué)術(shù)界很有意思的課題。因為為什么呢？我再舉一個(gè)例子，亞洲金融危機，亞洲國家很多股票債券市場(chǎng)倒下來(lái)了，結果導致其它的新興市場(chǎng)也跟著(zhù)倒下來(lái)了，南美之類(lèi)等等狂跌。學(xué)術(shù)界就不明白，幾個(gè)市場(chǎng)基本面不一回事，亞洲跟他們有什么關(guān)系？我給大家講講我在斯坦福大學(xué)有一個(gè)教授同事，他是巴非特先生推薦全世界兩位教授之一，他上課，巴非特在他一學(xué)期講課期間經(jīng)常來(lái)教室一次，所以很多人特愿意聽(tīng)他的課，而且手機、相機隨時(shí)帶著(zhù)，等巴非特出現。他說(shuō)亞洲金融危機我正好在泰國看到一幫子美國去的投資者在那兒擔憂(yōu)他們的投資組合。(時(shí)間順序不一定有點(diǎn)準確)，俄國債券投資者也正好在那兒擔憂(yōu)，他就說(shuō)因為世界上很多金融機構投的市場(chǎng)是一個(gè)新興部門(mén)投的，不管是俄國還是亞洲，還是拉丁美洲，只要有一個(gè)市場(chǎng)受損失了，他全盤(pán)賣(mài)，全盤(pán)收縮，因此傳染機制就這么形成的。所以大家知道了，這是我們第一個(gè)渠道，只要你進(jìn)入國際化的進(jìn)程，只要你……