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　　第三個(gè)渠道，我覺(jué)得有必要談一談，就是我們國家的經(jīng)濟發(fā)展，其實(shí)很大程度也依賴(lài)了海外的資本市場(chǎng)。大家想一想，很多優(yōu)秀的央企是到海外上市，在海外融資，很多優(yōu)秀的民企，包括互聯(lián)網(wǎng)、高科技，以及很多傳統的民企都是在海外上市、融資。我說(shuō)的海外也包括香港，香港雖然是國內，但是從資本市場(chǎng)角度來(lái)說(shuō)算是海外。這些企業(yè)隨著(zhù)海外資本市場(chǎng)價(jià)格大跌，流動(dòng)性?xún)鼋Y，也會(huì )對他們的融資產(chǎn)生巨大的影響。這個(gè)渠道還是蠻重要的，不可忽視的，而且這個(gè)渠道不是唯一的渠道。大家想想，我們很多民營(yíng)企業(yè)或者國企改制過(guò)程中，為了吸引資金，都是從國外的私募基金、風(fēng)險基金、吸引基金投進(jìn)來(lái)的，這些基金在中國投資也要謹慎一點(diǎn)，因為這些基金投進(jìn)去，希望將來(lái)有一天上市退出的。假如資本市場(chǎng)有這么大不確定因素，他們在早期投公司的時(shí)候也會(huì )謹慎的。這是第二。第三，我們知道中國經(jīng)濟發(fā)展很大程度上受到了國際對中國的直接的投資的益處，就是所謂的FDI，根據最近的數字，8、9月FDI是有所下降的，因為他們在總部現金繃緊，缺錢(qián)，他們在中國的投資就會(huì )放緩一些，這對中國實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展還是有所影響的，這個(gè)渠道不可忽視的。剛才說(shuō)到對中國市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的影響做了一個(gè)簡(jiǎn)單的分析。

　　下面我們回答下一個(gè)問(wèn)題，這么多年資本市場(chǎng)都是照著(zhù)美國模式選，美國資本市場(chǎng)好像是我們的老師，現在老師出了這么大的問(wèn)題，還需要學(xué)嗎，是不是他們都錯了，而這個(gè)問(wèn)題其實(shí)有另外一個(gè)角度非常重要，就是當我們的實(shí)體經(jīng)濟，我剛才說(shuō)過(guò)了受到國際資本市場(chǎng)的影響，從國際資本市場(chǎng)融資比較難了，這個(gè)時(shí)候就更需要我們國內的資本市場(chǎng)發(fā)展好，補貼這個(gè)缺，能夠給我們的實(shí)體經(jīng)濟提供足夠的資金。是不是要學(xué)，是不是要好好發(fā)展國內資本市場(chǎng)，這個(gè)問(wèn)題至關(guān)重要了。在這兒我簡(jiǎn)單談?wù)勎业南敕�，我認為首先要保持清醒，不走極端，因為美國這么多年資本市場(chǎng)發(fā)展，從來(lái)也沒(méi)有我們想象得那么棒，但是雖然出了這個(gè)事，也沒(méi)有我們想象那么糟糕，就是以一個(gè)平穩的心態(tài)、清醒的頭腦來(lái)看美國資本市場(chǎng)，而且還有另外一個(gè)角度說(shuō)了，美國資本市場(chǎng)也是一個(gè)學(xué)習的過(guò)程。比方說(shuō)回到1929年股災和大蕭條，美國政府馬上意識到股票為什么跌得一下子不見(jiàn)底了，因為股市有很多不合規的做法，比如操縱市場(chǎng)、內幕交易、信息不披露等等。美國也有一個(gè)學(xué)術(shù)過(guò)程，形成了證監會(huì )，對美國這些不合規的做法嚴厲打擊。而后就形成了美國超過(guò)半世紀金融市場(chǎng)的繁華，對這個(gè)有很大的影響。這一次他們很顯然會(huì )逐漸學(xué)，而且很多人現在都說(shuō)了，美國這次真是邊學(xué)邊干，也就是所謂的“摸著(zhù)石頭過(guò)河”，而且大家也說(shuō)了美國和英國大家都知道決定了政府參股投入到這些金融機構中去，有人說(shuō)走中國特色社會(huì )主義路，還是有一定道路的。從另外的角度要不要學(xué)這個(gè)問(wèn)題要這么來(lái)回答，我們要分清好壞來(lái)學(xué)習，不要盲目的，我來(lái)打一個(gè)比喻，資本市場(chǎng)發(fā)展最好程度打一個(gè)比方是一百分，少了也不好，多了也不好，美國現在太過(guò)頭了，沖到兩百分，太熱死人了。中國資本市場(chǎng)打一個(gè)分是60分，還沒(méi)到100分，所以我們是兩個(gè)極端的問(wèn)題。

　　再打一個(gè)比喻，美國資本市場(chǎng)衍生產(chǎn)品太熱，熱死了人，是我們這兒趕緊脫衣服不然熱死人，也不是，是因為我們的衍生產(chǎn)品還在寒冬狀態(tài)，沒(méi)有熱起來(lái)，他200分，我們應該冷下來(lái)，所以就三句話(huà)，我們該學(xué)該做的還得去學(xué)，去做。這是第一句話(huà)，第二句話(huà)不該學(xué)的就別學(xué)。第三句話(huà)，還得把細節的問(wèn)題做好。我下面把這三句話(huà)更詳細說(shuō)一下。第一，該學(xué)該做還得去學(xué)、去做，比方說(shuō)金融創(chuàng )新就該做。我們資本市場(chǎng)要發(fā)展好，需要有一些更好的金融產(chǎn)品來(lái)幫助市場(chǎng)達到平衡，滿(mǎn)足投資者風(fēng)險規避的需求，比方說(shuō)我非常贊同政府現在推出融資融券這樣的創(chuàng )新舉措，我覺(jué)得這也說(shuō)明了我們政府的勇氣，在全球很多資本市場(chǎng)，在暫時(shí)的取締、賣(mài)空等等情況下，我們勇敢地推出融資融券，是因為我們市場(chǎng)需要這些東西。我往下說(shuō)一句，我們市場(chǎng)也需要在不久將來(lái)推出股指期貨這樣的東西，這樣的產(chǎn)品能幫助投資者規避風(fēng)險，股指期貨還能使得資本市場(chǎng)尤其股票市場(chǎng)溫度比較合適，不要暴漲暴跌，這是有很多積極作用的。我建議我們千萬(wàn)不要因為美國的衍生產(chǎn)品的過(guò)度創(chuàng )新，而使得我們不敢把這些很簡(jiǎn)單的對社會(huì )有益的產(chǎn)品推出來(lái)。我個(gè)人認為，該做該學(xué)的還得去做，這是第一個(gè)。第二個(gè)不該做不該學(xué)的就千萬(wàn)別學(xué)，比方說(shuō)美國這一次不管是投行，基金包括AIG這樣的保險公司，你要仔細問(wèn)他砸在什么地了，全砸在極其復雜的衍生產(chǎn)品上了。我研究第二代領(lǐng)域就是衍生產(chǎn)品，我這么多年衍生產(chǎn)品教學(xué)研究做了很多年，我也給中航油新加坡做了衍生產(chǎn)品顧問(wèn)，在這種投資我提醒我EMBA同學(xué)，衍生產(chǎn)品是值得做，衍生產(chǎn)品很有用，可以幫助企業(yè)規避風(fēng)險，但是所有的衍生產(chǎn)品中假如你有什么正當需求的話(huà)，都可以通過(guò)最簡(jiǎn)單的衍生產(chǎn)品來(lái)滿(mǎn)足。比如期貨互換，最多也是期權，但是國際投行發(fā)明了很多非常奇怪、復雜的衍生產(chǎn)品，我教學(xué)這么多人有很多復雜的衍生產(chǎn)品，我從來(lái)沒(méi)有找到一個(gè)案例，有一個(gè)正當的企業(yè)需求需要這樣的衍生產(chǎn)品，就說(shuō)明很多非常復雜、特別刁難的衍生產(chǎn)品的發(fā)明，肯定起到一些不正常的作用，什么作用呢？有兩大作用，就是我們的企業(yè)和我們投資者應該小心的。

　　第一，華爾街發(fā)明非常特殊的衍生產(chǎn)品，我學(xué)物理的，我特別了解，因為我很多朋友在華爾街工作，利用數學(xué)的才能發(fā)展出特別怪樣的衍生產(chǎn)品。第一，華爾街把衍生產(chǎn)品用來(lái)誘惑一些無(wú)知的投資者冒沒(méi)有必要的巨額風(fēng)險，這樣華爾街可以賺點(diǎn)錢(qián)，這個(gè)目的是非常不對的。第二，我們最近也知道了，這一點(diǎn)我相信很多華爾街的職業(yè)者都也意識到了，就是特別復雜的衍生產(chǎn)品。

　　就是特別復雜的衍生產(chǎn)品其實(shí)很多時(shí)候被華爾街的某一些交易員用來(lái)做假賬的，打一個(gè)比方，一個(gè)傳統的行業(yè)要做假賬沒(méi)那么容易，因為大家基本上能看出來(lái)你的成本和收入，但是高科技行業(yè)做假賬不那么容易，因為這個(gè)比較復雜，華爾街也一樣，如果光是經(jīng)營(yíng)股票、債券做假賬不太容易，但是經(jīng)營(yíng)特別復雜的衍生產(chǎn)品，這玩意只能你定價(jià)就比較容易，大家通過(guò)這個(gè)看出來(lái)，特別復雜的衍生產(chǎn)品有好幾個(gè)作用對社會(huì )沒(méi)有太大益處，這一點(diǎn)我特別強調我們在對西方資本市場(chǎng)分析、研究、學(xué)習的過(guò)程中，應該注意到這些壞的方面千萬(wàn)別學(xué)，不光別學(xué)，應該把市場(chǎng)上現在已經(jīng)有的這些壞的成份盡量杜絕掉。說(shuō)到這兒，我來(lái)談?wù)勛罱鼛啄暄芯康囊恍�體會(huì )，根據我的研究，西方的投行在我們中國大陸給我們很多企業(yè)，不管是國企還是民企，給很多投資者，不管是非常富有的投資者還是老百姓都售了很多復雜衍生的產(chǎn)品，比如給富有的投資者賣(mài)一些比較復雜的衍生產(chǎn)品，我教過(guò)很多EMBA的同學(xué)受過(guò)很大的虧損，他們說(shuō)的比較形象，他說(shuō)這是著(zhù)名投行，來(lái)了一個(gè)團隊，西裝革履，非常職業(yè)化的形象，給我賣(mài)衍生產(chǎn)品，說(shuō)是高端產(chǎn)品設計的，當時(shí)我信任了，其實(shí)砸進(jìn)去很多辛辛苦苦多年賺的錢(qián)。老百姓也有類(lèi)似的虧損，國際投行通過(guò)我們銀行做的結構性的產(chǎn)品賣(mài)給老百姓，老百姓不傻，這只是一些例子，這些例子說(shuō)明其實(shí)在現在國內情況下已經(jīng)有國際投行把很多復雜的沒(méi)有必要的衍生產(chǎn)品賣(mài)到國內，這些是不是應該考慮我們企業(yè)不要做，不要買(mǎi)，我們監管層也可以對這些問(wèn)題多關(guān)注一點(diǎn)，我覺(jué)得這是對我們保持我們金融安全也還是蠻有價(jià)值的。

　　順便想說(shuō)一下，有些事該放的就該做，有些事該做的就不該做，這里面有一個(gè)平衡，比方我現在給國內中投證券做衍生產(chǎn)品首席顧問(wèn)，我在這當中有很多體會(huì )，一方面國際投行在中國大地上通過(guò)各種渠道賣(mài)非常復雜的衍生產(chǎn)品。另一方面，我們自己的券商，本來(lái)利潤來(lái)源就不多，手腳非常緊，不能做創(chuàng )新，我覺(jué)得這一點(diǎn)我們應該把平衡做好，不光是為中國證券說(shuō)，我是為所有的券商說(shuō)，希望我們稍微有寬松的環(huán)境，為國內投資者推出一些有意非常簡(jiǎn)單的衍生產(chǎn)品，這是蠻值得推動(dòng)的一方面。

　　最后第三點(diǎn)，在我們學(xué)習經(jīng)驗教訓過(guò)程中，應該注意就是應該關(guān)注有些細節。美國這次失敗在他沒(méi)有關(guān)注細節，舉一個(gè)例子，道德風(fēng)險。當美國的銀行貸款給購房者，然后他把按揭、現金流一塊全賣(mài)給了華爾街以后，就根本不感興趣去監督貸款者還款的質(zhì)量了，他不講質(zhì)量，他講數量了，他給那些滿(mǎn)足資格的購房者貸完款之后，他就去找一些不合格的人貸款，次級貸就是這樣的，他為什么要這樣貸呢？因為他不存在風(fēng)險，他拋給華爾街，華爾街拋給別人了，這應該發(fā)展，但是發(fā)展過(guò)程中應該吸取教訓，一定要堅持貸款方就是銀行或者某一個(gè)貸款機構得保留一定的殘余風(fēng)險，這樣就保證有足夠的首付款之類(lèi)的。很多細節方面還是值得探討的。

　　最后一點(diǎn)，我想花點(diǎn)時(shí)間講，從華爾街最近幾次危機中，我們的投資者可以學(xué)到什么樣的準則，我教大家兩條，我們在走進(jìn)金融市場(chǎng)的時(shí)候，不會(huì )算的金融產(chǎn)品不要買(mǎi)，這就是一個(gè)規則，假如我們按照規則來(lái)，次貸中很多虧損就規避了。第二，假如我實(shí)在不懂，我對某些產(chǎn)品要投怎么辦，就要盡量保持自己的無(wú)知，當你跟某一個(gè)投行單獨談單子的時(shí)候就很容易被別人宰了，當他們?yōu)榱速嶅X(qián)的時(shí)候就會(huì )把價(jià)格往下壓，這是很簡(jiǎn)單的道理，我們平時(shí)做企業(yè)都知道，要到金融企業(yè)上讓他們不斷保持競爭。當然企業(yè)說(shuō)我這個(gè)產(chǎn)品是專(zhuān)門(mén)為你設計的，不可能到別人那兒報價(jià)，那你扭頭就跑，很簡(jiǎn)單的原則就可以給企業(yè)和投資者在國際市場(chǎng)上個(gè)人投資中避免很多虧損。

　　今天我們是通過(guò)華爾街的幾次危機的歷史的簡(jiǎn)單回顧，對這些危機怎么在全球金融市場(chǎng)和經(jīng)濟體系中傳播做了一個(gè)簡(jiǎn)單的分析，但愿這些對他們有一定的啟發(fā)和幫助。好，感謝大家。

　　華爾街厲害就在于，不在于他總資本量有多大。

　　華爾街總的資本量在全球占多大份額，這個(gè)數據我頭腦中沒(méi)有，但是我的體會(huì )是這樣的，華爾街在全球的影響不在于他的資本量有多大，而是所有的交易都得過(guò)他的手，這是很重要的，就沒(méi)有他，你這個(gè)很多交易都做不了。假如華爾街癱瘓或者半癱瘓，我們企業(yè)到美國上市就上不了，這個(gè)我覺(jué)得是更重要的一個(gè)方面。當然因為華爾街挺會(huì )拉杠桿，大家想想一個(gè)華爾街投行幾個(gè)億的市值，但是非常會(huì )拉杠桿，資本量是非常大的。

　　問(wèn)：能不能舉一些例子，哪些國家在什么時(shí)候由于過(guò)快和華爾街進(jìn)行金融接軌，這樣導致他們的災難或者他們的危機？

　　黃明：第二個(gè)問(wèn)題，就是問(wèn)的由哪些國家過(guò)快地與華爾街以及國際金融市場(chǎng)接軌了，導致他們市場(chǎng)波動(dòng)非常大，對經(jīng)濟有很大的影響。這一點(diǎn)很多經(jīng)濟學(xué)家都有研究，比方說(shuō)拉丁美洲，他們經(jīng)常就出現金融的危機，于是國際的機構不管是世界銀行還是IFM就要拯救他，拯救他的先決條件就是你得跟國際接軌。事實(shí)上結果對很多國家都是非常災難型的，因為市場(chǎng)根本就不成熟，跟國際接軌之后，國際市場(chǎng)稍微有一點(diǎn)事就動(dòng)蕩非常厲害，而且我們知道拉丁美洲跟華爾街接軌，產(chǎn)生很多衍生產(chǎn)品的交易，包括影響，包括得諾貝爾獎的一些教授都認為國際機構強迫他們特別的接軌不是一個(gè)好事，其實(shí)還是有負面因素的。這一點(diǎn)亞洲金融危機也給我們一個(gè)啟示，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)我們政府在比較穩妥的逐步逐步與世界金融體系接軌，其實(shí)還是有他的智慧的。

　　問(wèn)：日本和韓國，在這兩個(gè)國家，您覺(jué)得金融危機對他們的影響，談一下您的看法。

　　黃明：野生財團在日本東京辦一些金融高管的培訓，我每年都去給他們講一些東西，這一次我也到日本野生財團講一些課，同時(shí)也隨著(zhù)長(cháng)江一個(gè)團走訪(fǎng)了韓國一些企業(yè)，包括三星等等企業(yè)，我的感觸就是日本這次受的影響非常大，日本自從上一次泡沫破滅，房地產(chǎn)和股票兩個(gè)泡沫同時(shí)破滅，同時(shí)十幾年經(jīng)濟都非常遲緩，終于爬出來(lái)了，而且也得感謝我們中國經(jīng)濟對他的推動(dòng)，結果趕上這樣一個(gè)災難，日本經(jīng)濟這邊往下影響非常大。為什么？日本，尤其是韓國，韓國幾千萬(wàn)人口，做得非常不錯了，但是沒(méi)有像中國這么得天獨厚巨大內部市場(chǎng)，非常依賴(lài)出口，韓國這樣的國家出口受影響，對他的經(jīng)濟打擊蠻大的，這方面感觸蠻深的，通過(guò)韓國這個(gè)看到我們出口行業(yè)受影響很大。這兒我想多說(shuō)兩句，通過(guò)看三星企業(yè)，也讓我們感受到中國企業(yè)應該走的方向，假如他接著(zhù)做高勞動(dòng)力、低成本的產(chǎn)品，遲早夾在日本和中國低勞動(dòng)力的夾縫中生存，所以他們奮發(fā)圖強，要打高研發(fā)、高品牌的戰略，亞洲金融危機更加讓他們堅定了這個(gè)信念，十幾年以來(lái)，三星在很多產(chǎn)品類(lèi)別都是世界非常領(lǐng)先的品牌產(chǎn)品了，這一點(diǎn)雖然他們現在面臨很大的挑戰，但至少已經(jīng)做了一個(gè)產(chǎn)業(yè)的升級，而這個(gè)產(chǎn)業(yè)的升級恰恰是我們企業(yè)應該走的路。

　　問(wèn)：以前手段都比較傳統，您能不能舉一些例子，看看歷史上和現在信息，因為手段的進(jìn)步的變化，對這樣金融危機傳導的影響。