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　　五問(wèn) 信貸增長(cháng)會(huì )否引發(fā)通脹

　　截至11月底，今年新增貸款已經(jīng)達到9.2萬(wàn)億元。與此同時(shí)，消費者物價(jià)指數(CPI)連續九個(gè)月負增長(cháng)后，在11月轉正，同比上漲0.6%，且未來(lái)CPI漲幅繼續擴大的可能性很大。

　　這一連串的“重量級”數據，引起市場(chǎng)的關(guān)注。有觀(guān)點(diǎn)認為，巨額的信貸增量引發(fā)了通貨膨脹預期。

　　然而，觀(guān)察近幾年的貨幣信貸數據以及通貨膨脹成因，可以發(fā)現，信貸的增長(cháng)與通貨膨脹預期并不存在直接聯(lián)系，貨幣和信貸的大規模投放并不是通貨膨脹的充分條件。只有當信貸大量流入資本市場(chǎng)并傳導至資產(chǎn)價(jià)格上，才有可能導致市場(chǎng)上通貨膨脹預期漸起，加大通脹壓力。所以說(shuō)，信貸增長(cháng)與通脹預期并非如影隨形的“孿生兄弟”。

　　觀(guān)察過(guò)去幾年國內的物價(jià)上漲，主要有幾點(diǎn)成因：一是輸入性通脹。中國社科院的研究表明，中國經(jīng)濟的發(fā)展和波動(dòng)受?chē)�際共同因素變化影響的比例已超過(guò)50%，這使中國很容易受到輸入性通脹的影響。由于國際大宗商品價(jià)格的上漲，尤其是石油價(jià)格的上漲，對化肥、農藥、農用塑料薄膜等農業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格形成了較大的上漲壓力，很可能會(huì )反映到糧食價(jià)格上。

　　二是結構性通脹。在部分領(lǐng)域、部分產(chǎn)業(yè)，存在供不應求的情況，比如極少數農產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)造成了國內物價(jià)的波動(dòng)。

　　三是貨幣供應的影響。中國社科院副院長(cháng)李揚認為，年內貨幣供應量的猛增，也會(huì )對物價(jià)上漲產(chǎn)生壓力。

　　對于11月份CPI漲幅轉正的問(wèn)題，國家統計局新聞發(fā)言人盛來(lái)運稱(chēng)，這主要是由食品和居住類(lèi)價(jià)格上漲帶動(dòng)，目前不存在通脹。建設銀行研究部總經(jīng)理郭世坤也表示，現在信貸投放與CPI的直接關(guān)聯(lián)度越來(lái)越低。CPI的統計口徑?jīng)Q定了其更多地取決于食品價(jià)格，并不會(huì )因為信貸投放過(guò)多而立即出現通貨膨脹的現象。而另一方面，資產(chǎn)價(jià)格的上漲也與市場(chǎng)的不完善有聯(lián)系。通常在一個(gè)完善的市場(chǎng)中，通貨膨脹率可以得到均衡地釋放，而當市場(chǎng)的機制和規則不完善時(shí)，容易造成市場(chǎng)炒作，這樣引起的資產(chǎn)漲價(jià)也不能簡(jiǎn)單地概括為由信貸增長(cháng)造成。

　　雖說(shuō)信貸增長(cháng)并不會(huì )直接導致通脹，但是郭世坤提醒，信貸投放過(guò)多會(huì )對資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響，比如房地產(chǎn)和股市，這也會(huì )影響到居民以及市場(chǎng)的預期。

　　此前，央行副行長(cháng)馬德倫也在公開(kāi)場(chǎng)合強調，要高度重視貨幣政策效應的時(shí)滯因素，如今已投放的大量信貸未來(lái)仍將發(fā)揮作用，要防止市場(chǎng)流動(dòng)性變化對資產(chǎn)價(jià)格和消費價(jià)格造成影響。

　　央行三季度貨幣政策執行報告提醒，價(jià)格走勢值得關(guān)注。2009年以來(lái)出現了國際初級商品價(jià)格大幅上漲以及資產(chǎn)價(jià)格明顯反彈等現象，也反映出市場(chǎng)上形成了一定的通脹預期�？傮w來(lái)看，未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟運行態(tài)勢以及宏觀(guān)政策力度、節奏的把握，將對通脹預期和價(jià)格走勢產(chǎn)生重要影響。

　　中央經(jīng)濟工作會(huì )議指出，要密切跟蹤國內外經(jīng)濟形勢變化，把握好貨幣信貸增長(cháng)速度。無(wú)疑，明年如何正確地引導信貸投放方向，避免造成資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)，是對宏觀(guān)調控藝術(shù)的一個(gè)考驗。