盡管市場(chǎng)中盛傳的央行周末加息的消息沒(méi)有如期而至，但央行進(jìn)一步實(shí)行緊縮政策的可能性已經(jīng)越來(lái)越大。
雖然定向發(fā)行央行票據、提高存款準備金比率等數量型工具是較好的抑制流動(dòng)性的手段，但從抑制經(jīng)濟過(guò)熱、防范通貨膨脹和調整經(jīng)濟結構角度看，加息和升值，則是更好的政策選項。
周小川是否會(huì )提出新的緊縮政策，顯然要取決于最新的經(jīng)濟運行數據，而6月份的數據顯示，實(shí)行進(jìn)一步的緊縮政策應該不可避免。
央行對上半年的總體評價(jià)是：“存貸款增長(cháng)較多，但6月份貨幣信貸增幅有所回落�？傮w看，當前金融運行平穩”。
在一般情況下，央行對金融運行的評價(jià)都是“平穩”，畢竟沒(méi)有出現金融突發(fā)事件，也沒(méi)有出現物價(jià)暴漲的情形。不過(guò)，存貸款增長(cháng)較多，則是上半年金融運行的特點(diǎn)。實(shí)際情況是，上半年金融機構人民幣各項存款余額為31.85萬(wàn)億元，同比增長(cháng)18.36%。其中居民存款增加1.42萬(wàn)億元，同比多增1328億元。
居民存款出現了一個(gè)新特點(diǎn)，即定期存款增加9360億元，同比少增32億元，活期存款增加4849億元，同比多增1361億元。而6月份，居民存款增加1542億元，同比少增339億元。
居民存款特點(diǎn)可歸結為兩點(diǎn)，一個(gè)是6月份存款增幅相對下降，一個(gè)是定期存款相對減少。
民間存款特點(diǎn)的變化實(shí)際體現了民間對金融形勢的判斷。居民存款之所以出現定期存款減少的現象，主要受到兩個(gè)因素的影響，一個(gè)因素是央行4月加息時(shí)，沒(méi)有提高存款利率；一個(gè)是民間感覺(jué)到通貨膨脹壓力，因而增加了個(gè)人手頭的流動(dòng)性。
居民存款變化反映到市場(chǎng)上，則是現金向資產(chǎn)市場(chǎng)的流動(dòng)增加。這就是我此前多次提到的，低利率政策和通脹預期，使得居民，特別是相對富裕的居民，把定期存款轉為活期存款，并擇機把現金投到股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。
居民對儲蓄態(tài)度的變化，也折射出房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格走向，即短期內房?jì)r(jià)不會(huì )下降。但這種由于流動(dòng)性過(guò)剩導致的貨幣推動(dòng)型的房?jì)r(jià)上漲，實(shí)際是資產(chǎn)泡沫化的體現，不僅使房地產(chǎn)市場(chǎng)投機行為充滿(mǎn)風(fēng)險，更為中國經(jīng)濟帶來(lái)很大的隱患。
現在把目光聚焦到銀行信貸方面，我們會(huì )發(fā)現，在6月份信貸速度減緩的同時(shí)，商業(yè)銀行對企業(yè)和居民的貸款出現不同的變化特點(diǎn)。今年前6個(gè)月人民幣貸款增加2.18萬(wàn)億元，同比多增7233億元，分部門(mén)情況看：居民戶(hù)貸款增加3670億元，同比多增968億元，其中，短期貸款增加2034億元，同比多增603億元，中長(cháng)期貸款增加1636億元，同比多增366億元。
商業(yè)銀行貸款實(shí)際已經(jīng)完成全年計劃目標的87%，這一數據顯示出，商業(yè)銀行表現出強烈的信貸偏好。商業(yè)銀行強烈的信貸偏好緣于自身的流動(dòng)性過(guò)剩壓力，并在改制上市和存貸款利差擴大的利益誘惑下，對信貸的追求愈演愈烈。而從6月份銀行對居民貸款的變化看，則表現出不僅銀行有放貸沖動(dòng)，而居民也對貸款有較高需求。與去年同期相比，居民在今年上半年的貸款增加了近1000億，多增部分占新增貸款的26.4%，其中居民中長(cháng)期貸款的增加反映出，居民對房地產(chǎn)投資的熱情沒(méi)有減退。
毫無(wú)疑問(wèn)，在商業(yè)銀行對信貸無(wú)法收韁的情況下，周小川對信貸的控制需要進(jìn)一步加強。雖然6月份銀行信貸力度有所減緩，表明央行緊縮政策已經(jīng)初見(jiàn)成效，但是幾大國有銀行在減少信貸的同時(shí)，股份制銀行和地方商業(yè)銀行則還是我行我素。這種按下葫蘆起了瓢的情形也提醒央行，如果沒(méi)有全面的緊縮政策，光靠定向發(fā)行央行票據的做法，實(shí)際無(wú)法起到控制全局的作用。
上半年還有一個(gè)重要的金融數據就是外匯儲備已經(jīng)達到9411億美元，同比增長(cháng)32.37%，人民幣升值壓力不斷增加。其中更讓人關(guān)注的是，6月份外貿順差又創(chuàng )新的記錄，這意味著(zhù)，中國經(jīng)濟結構轉型依然停留在口頭上。
在實(shí)際物價(jià)水平高于CPI，在信貸投放過(guò)快，在地方政府和企業(yè)有著(zhù)強烈的投資沖動(dòng)，在居民追求房地產(chǎn)投資，在外貿順差繼續創(chuàng )記錄的經(jīng)濟形勢下，央行必須出臺新的緊縮政策。
在我看來(lái)，周小川目前最有可能使用的手段是，先加息，再升值。
也許就在7月余下的幾天內，央行宣布提高存貸款利率，因為8月份一般是國務(wù)院休假的時(shí)間，重大政策理應在7月份出臺，否則要拖到9月。最好的加息政策應該是貸款利率提高27個(gè)基點(diǎn)，存款利率提高30個(gè)基點(diǎn)。存款利率提高幅度高于貸款利率提高幅度的目的是減少利差，抑制商業(yè)銀行貸款沖動(dòng)，同時(shí)也可以抑制居民對房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資需求。
加息后，商業(yè)銀行的流動(dòng)性壓力無(wú)法緩解，這就需要央行出臺相應的配套措施。當然，根本性的辦法就是讓人民幣加快升值步伐。
或許在9月后的某一天，人民幣匯率的浮動(dòng)幅度將大幅增加，也許如外資銀行預測的，浮動(dòng)幅度可能擴大5倍左右。
如果說(shuō)周小川的緊縮政策是一路套拳的話(huà)，那么加息是先出左手一掌，升值則是再出右手一拳，而且當是一記重拳。
(稿件來(lái)源：中華工商時(shí)報，作者：劉杉)
