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　　超級權貴資本

　　相比其他權貴資本，張榮坤更有銀行貸款和社保資金一明一暗兩條融資渠道，杠桿率大為提高

　　知情人士稱(chēng)，2002年張榮坤收購上海路橋，確有基礎設施建設領(lǐng)域向民營(yíng)資本開(kāi)放的政策背景——“王維工、秦裕等人根據高層的意思，讓張榮坤等人首批運作，并在政策和資金上予以協(xié)助。因為當時(shí)先知先覺(jué)者已領(lǐng)會(huì )到有關(guān)政策，可以在這個(gè)領(lǐng)域做些嘗試�！�

　　起訴書(shū)提到，時(shí)任上海市長(cháng)陳良宇秘書(shū)的秦裕，對福禧投資取得滬杭高速經(jīng)營(yíng)權、嘉金高速BOT項目提供了幫助。

　　上述政策信息，在2001年12月原國家計委頒布的《關(guān)于促進(jìn)和引導民間投資的若干意見(jiàn)》中已然透露。文件首次提出：“逐步放寬投資領(lǐng)域。除國家有特殊規定的以外，凡是鼓勵和允許外商投資進(jìn)入的領(lǐng)域，均鼓勵和允許民間投資進(jìn)入”。

　　在實(shí)行優(yōu)惠政策的投資領(lǐng)域，其優(yōu)惠政策對民間投資同樣適用；鼓勵和引導民間投資以獨資、合作、聯(lián)營(yíng)、參股、特許經(jīng)營(yíng)等方式，參與經(jīng)營(yíng)性的基礎設施和公益事業(yè)項目建設。鼓勵和引導民間投資參與供水、污水和垃圾處理、道路、橋梁等城市基礎設施建設。

　　同期，上海市人民政府發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步服務(wù)全國擴大對內開(kāi)放若干政策的意見(jiàn)》，明確規定，來(lái)滬投資企業(yè)參與“一城九鎮”城鎮基礎設施與公共設施的建設和經(jīng)營(yíng)，享受有關(guān)優(yōu)惠政策。

　　開(kāi)放政策之前，國內公路歷來(lái)以國營(yíng)主體“貸款修路，收費還貸” 的模式建設，在引進(jìn)外資和民資的背景下，便發(fā)展出相應的BOT和TOT模式。

　　BOT是英文Build-Operate-Transfer的縮寫(xiě)，即建設—經(jīng)營(yíng)—轉讓方式，是指政府將一個(gè)基礎設施項目的特許權授予承包商；承包商在特許期內負責項目設計、融資、建設和運營(yíng)，并回收成本、償還債務(wù)、賺取利潤，特許期結束后將項目所有權移交政府。

　　TOT方式則是將現有已建成的設施轉讓給投資者，國營(yíng)主體收回資金投入新的建設。這一模式一般不涉及項目的建設過(guò)程，避開(kāi)了BOT方式在建設過(guò)程中面臨的各種風(fēng)險和矛盾，如建設成本超支、工程停建或者不能正常運營(yíng)、現金流量不足以?xún)斶�債務(wù)等。有些項目可能需要進(jìn)行技術(shù)改造，但同新建項目相比，風(fēng)險和矛盾有所降低。

　　但事與愿違。在高速公路“允許民間資本進(jìn)入”的政策實(shí)施過(guò)程中，由于地方政府強勢干預，黑箱操作，公開(kāi)公平競爭環(huán)境難以形成，“民營(yíng)化”實(shí)驗迅即成為官商勾結的場(chǎng)所，高速公路或同類(lèi)大型公共基建項目演變?yōu)闄噘F資本融資工具，案例頻發(fā)，教訓深刻。

　　本世紀以來(lái)，各地公路經(jīng)營(yíng)權轉讓頻現內幕交易。賤賣(mài)問(wèn)題之外，一些民營(yíng)業(yè)者挪用建設資金，虛增建設成本，最終收買(mǎi)政府官員延長(cháng)公路收費年限。2006年11月，交通部下文，要求各地政府在國家新的《收費公路權益轉讓辦法》頒布實(shí)施之前，暫停還貸公路收費權益轉讓?zhuān)�而新的《辦法》遷延一年，至今并未出臺。

　　上述政策的現實(shí)困境，在張榮坤握有的兩條上海高速公路上體現得甚為典型。收購上海路橋，實(shí)為T(mén)OT模式。由于滬杭高速公路上海段為已建成公路，資產(chǎn)負債比例也達到了70%的銀行政策線(xiàn)，因此張榮坤只能以改擴雙向四車(chē)道為由，每年向工行申請約五六億元規模的短貸。

　　作為上海市重點(diǎn)工程的嘉金高速，實(shí)為BOT項目。就在上海路橋轉讓當年，張榮坤借道上海工投，實(shí)際控制了新建項目嘉金高速。按2002年9月18日上海市政工程管理局對嘉金高速公路發(fā)展有限公司成立的批文，公司注冊資本為12億元，其中上工投、上工新創(chuàng )、南京禧福的出資為4∶3∶3。其貌似國有控股民營(yíng)參股，但上工新創(chuàng )為張氏控股，嘉金高速從開(kāi)始便掌握在張榮坤手中。

　　截至2006年2月9日(最后一次工商變更)，嘉金高速注冊資本增至14.72億元，其中，南京禧福維持6000萬(wàn)元，占4.08%；福禧投資續增至14.12億元，占95.92%。

　　BOT模式的嘉金高速一旦到手，張榮坤迅速打開(kāi)了大規模銀行貸款的通道。2003年，嘉金高速獲工行17億元短貸，次年轉為27億元長(cháng)貸，張氏對外投資的大幕就此拉開(kāi)。

　　對深諳此道者而言，新建高速公路項目非但可以獲得承建利潤，更關(guān)鍵的則是撬動(dòng)巨額銀行貸款。在多達數年的建設周期中，操盤(pán)者可巨額虛增在建工程及庫存，套出建設資金實(shí)現對外投資。

　　相比其他權貴資本，張榮坤更有銀行貸款和社保資金一明一暗兩條融資渠道，杠桿率大為提高。收購上海路橋之初，由于公路經(jīng)營(yíng)權已抵押于工行，張榮坤只能以公司股權抵押拆借上海社保資金。據上海社保局當時(shí)一份風(fēng)險報告認為，這種股權抵押模式存在權益不被認定、保證責任無(wú)法落實(shí)的風(fēng)險，但祝均一仍為張榮坤大開(kāi)綠燈。

　　經(jīng)法院認定判決，祝均一收受的166萬(wàn)余元賄賂中，有131萬(wàn)元余元來(lái)自張榮坤，其中多數是通過(guò)妻女以財物方式獲得。

　　通過(guò)上海社保資金隱形融資，張榮坤還得以隱瞞公司負債水平，此次其被指控欺詐發(fā)行債券罪，便肇因于此。

　　2003年之后，張榮坤從兩條高速公路項目挪出短期資金，購買(mǎi)資產(chǎn)后再向社保抵押，資產(chǎn)規模如雪球般滾大。公司總資產(chǎn)由2002年的40.2億元增至2006年6月底的136.22億元，凈資產(chǎn)也由12.47億增至53.13億元。

　　至案發(fā)時(shí)，“福禧系”公司對工行上海分行的貸款，貸款余額為61.34億元，分別源自嘉金高速的27億元長(cháng)貸、路橋轉讓時(shí)承接的20億元長(cháng)貸，以及多年累增的十多億短貸。對上海社保的貸款，也累積至34.5億元。

　　三年間的高速擴張中，“福禧系”對外投資分布于金融、地產(chǎn)、基礎設施及上市公司私募投資。其中包括：投資約4億元持有中國財產(chǎn)再保險股份有限公司和中國人壽再保險股份有限公司等四家關(guān)聯(lián)機構的股權；購入華安基金20%股權；對家鄉蘇州投資近9億元，購買(mǎi)滬嘉杭高速20%股權和城區兩幅土地；此外，還在北京、上海各買(mǎi)了約1億元房產(chǎn)。

　　張榮坤收益最大的一筆對外投資，當數上海電氣赴港上市前的私募入股。在這場(chǎng)交易中，密友韓國璋發(fā)揮了重大作用。

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