掣肘中前行
對外資并購者的擔心一直在臺面上下起伏。
據《華爾街日報》報道，中國的并購大門(mén)正在打開(kāi)，但政府希望扮演主角的仍將是本地投資者。5月份，證監會(huì )曾暗示將參照國際慣例允許本地企業(yè)以自有股票、而不僅是現金來(lái)完成并購。摩根大通駐紐約分析師溫斯頓·馬(Winston Ma)表示，外商投資者必須跨過(guò)層層關(guān)卡，獲得包括商務(wù)部、國資委、中國證券監督管理委員會(huì )以及稅務(wù)局等多達7家政府機構的審批。業(yè)內人士分析認為，在國內越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)向外資開(kāi)放的同時(shí)，中國政府將提防外國投資者通過(guò)并購可能控制國內某些關(guān)鍵行業(yè)，而諸如國防、能源等一些關(guān)系到國家核心利益的企業(yè)依然會(huì )保留完全的控制權。
還有不少市場(chǎng)人士擔心外資并購行為缺乏理性，充滿(mǎn)投機色彩。目前外資收購中開(kāi)出的“天價(jià)”似乎印證了他們的擔心。譬如，春節前，比利時(shí)英博啤酒集團以8.86億元的“天價(jià)”收購福建雪津啤酒，高出凈資產(chǎn)10倍。還有華新水泥向公司第二大股東Holchin B.V定向發(fā)行1.6億股A股，則以不低于公告前20個(gè)交易日A股股票均價(jià)的120%的價(jià)格發(fā)行。全球第二大鋼鐵巨頭阿賽洛也宣布，以每股5.888元的價(jià)格受讓萊鋼集團持有的萊鋼股份38.41%的股權。
不過(guò)，業(yè)內人士對此也有不同看法。易方達基金管理公司投資總監江作良說(shuō)，一些境外投資機構對國內的優(yōu)質(zhì)企業(yè)很感興趣，尤其是那些在特定行業(yè)內的龍頭企業(yè)。在這些機構看來(lái)，這是一批價(jià)值被嚴重低估的上市公司，目前雖股價(jià)不振，但在全流通之后，它們的市值將迎來(lái)糾正性高峰。而且，值得一提的是，當外資以QFII、戰略投資者、境內投資性公司等各種形式進(jìn)入A股市場(chǎng)時(shí)，中國市場(chǎng)正在由短期投機走向長(cháng)期投資。目前，國內基金主要還是短線(xiàn)交易策略，而外資機構則通常選擇市場(chǎng)調整的機會(huì )或者行業(yè)低谷期逢低買(mǎi)入，然后長(cháng)期持股。
此外，還有對外資控股的擔憂(yōu)。
張衛星對本刊表示，隨著(zhù)外資進(jìn)入的諸多限制解除，外資并購將越來(lái)越多地要求控股權、財務(wù)權、品牌權，尤其是對控股權的胃口將越來(lái)越大。對某些重點(diǎn)企業(yè)，很可能在一次收購不成功后，采取合資擠壓中資方以達到全面控股的目的。
此外，市場(chǎng)人士也擔心外資戰略投資者聯(lián)手QFII炒作股票。因為如果一家外資機構先通過(guò)戰略投資者的身份購買(mǎi)一家上市公司的部分股權，然后通過(guò)QFII的渠道只需再購買(mǎi)2%、3%的股份，那么該機構就足以掌握一家公司的控制權。
不過(guò)，也有不少業(yè)內人士認為，外資并購暫時(shí)還無(wú)法重新改寫(xiě)中國經(jīng)濟版圖。
在東方高圣投資顧問(wèn)公司總裁陳明鍵看來(lái)，國內股市上能夠吸引外資戰略投資的上市公司集中體現在資源類(lèi)、房地產(chǎn)、金融、商品零售等優(yōu)質(zhì)行業(yè)，而這些行業(yè)由于具有豐厚的投資回報令原有股東不會(huì )輕易放棄控制權，而其他無(wú)特別優(yōu)勢的大部分上市公司，還是無(wú)法吸引到外資進(jìn)行戰略投資。
此外，盡管近幾年外資并購案大幅增加，但是外資機構還有待形成一種強大、穩定的市場(chǎng)力量。業(yè)內人士分析說(shuō)，這是因為除了政策制約外，外資機構還面臨退出難的問(wèn)題。比如三年的鎖定期，就意味著(zhù)在持有期內要面對政策風(fēng)險、匯率風(fēng)險制等，持有這些不能隨時(shí)變現的股票的機構在遭遇贖回時(shí)，將會(huì )面臨很大的被動(dòng)。
國海富蘭克林基金公司總經(jīng)理林偉杰指出，眼下關(guān)于外資并購還有許多配套措施沒(méi)有完善。從市場(chǎng)化并購的角度來(lái)看，相關(guān)部門(mén)應該出臺相關(guān)實(shí)施細則對一些問(wèn)題加以明確，譬如在審批程序上有所調整。據中金公司的人士表示，上市公司的公告對收購價(jià)格會(huì )產(chǎn)生非常大的影響。按照國際慣例，外國戰略投資者與上市公司都是先簽協(xié)議，然后監管部門(mén)審批，而目前國內是先公告，等待監管部門(mén)的批示，最后才簽協(xié)議。這就造成公告后價(jià)格上去了，等批示回來(lái)后不得不按照上去后的這個(gè)價(jià)格來(lái)購買(mǎi)股票。
因此，一家外資銀行QFII業(yè)務(wù)主管對本刊表示，海外投資機構在進(jìn)行投資的時(shí)候，通常會(huì )有一個(gè)全盤(pán)的戰略考慮和詳盡的評價(jià)估值體系，利好政策的出臺并不一定會(huì )立即引發(fā)并購高潮。
稿件來(lái)源：《中國新聞周刊》，作者：卜小榮 郇麗
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