我國股市在經(jīng)歷了四年的熊市之后，于2005年7月11日上證指數從最低點(diǎn)(1011.5點(diǎn))開(kāi)始攀升，從2006年下半年開(kāi)始加速上漲，到2006年12月14日超過(guò)了歷史上的最高點(diǎn)(2242.42點(diǎn))，到2007年8月底已達到了5218.83點(diǎn)。在這種形勢下，我國股市的發(fā)展日益受到國內外有關(guān)各界人士的關(guān)注。
溫家寶總理在2007年3月16日的記者招待會(huì )上明確指出：“我關(guān)注股市的發(fā)展，但更關(guān)注股票市場(chǎng)的健康�！薄拔覀兊哪繕耸墙⒁粋�(gè)成熟的資本市場(chǎng)�！�
我一貫認為，一個(gè)健康的股市應當是有效的投融資場(chǎng)所，也是一個(gè)適度投機的場(chǎng)所。我在“讓股市恢復本色”一文(發(fā)表于《經(jīng)濟界》 2003年第3期)中曾指出：“有價(jià)證券是生息資本社會(huì )化的產(chǎn)物，而股市則是有價(jià)證券市場(chǎng)化的產(chǎn)物，股市的基礎作用就是既為投資者提供直接投資的機會(huì )，也為企業(yè)提供直接融資的機會(huì )。對于投資者來(lái)說(shuō)，由于股市的風(fēng)險較高，故對企業(yè)股票的期望的收益率要高于債券，這樣的企業(yè)才有投資價(jià)值；而對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于要求投資者共擔風(fēng)險，故應當有較高的盈利與投資者共享，這樣才能吸引投資者的資金�！薄耙话阏f(shuō)來(lái)，適度的投機行為不僅不會(huì )危害證券市場(chǎng)，而且對證券市場(chǎng)的運行是有益的。一個(gè)成熟的股票市場(chǎng)是適度投機的市場(chǎng)，在投資行為與投機行為之間保持著(zhù)動(dòng)態(tài)的平衡”。本文根據本人多年來(lái)對中國股市的研究，從一個(gè)學(xué)者的角度，采用宏觀(guān)與微觀(guān)相結合、定性與定量相結合的方法，對如何進(jìn)一步促進(jìn)我國股市的健康發(fā)展，提出幾點(diǎn)個(gè)人的看法和建議。
審慎樂(lè )觀(guān)看股市
2001年4月，我在應邀出席納斯達克紐約時(shí)代廣場(chǎng)市場(chǎng)啟用儀式時(shí)的演講中指出，“根據虛擬經(jīng)濟的觀(guān)點(diǎn)，股市是內在存在泡沫的，泡沫的膨脹和破滅就造成了股市的波動(dòng)。作為一個(gè)審慎的樂(lè )觀(guān)主義者，我相信股市是會(huì )波浪式前進(jìn)，螺旋式上升的”。
1990年12月上海證券交易所的成立，標志著(zhù)新中國證券市場(chǎng)的開(kāi)端。從1990年12月到2006年年底這段期間內，我國上證指數與世界各主要國家及地區的股指的月均增長(cháng)率如表1所示。
表1 1990年12月末～2006年12月末主要股指平均月增長(cháng)率
由表1中的數據中可以得出兩點(diǎn)結論，一是盡管各主要股指在此期間不可避免地有漲有跌，但除日經(jīng)指數因受日本經(jīng)濟蕭條尚未完全復原的影響而呈負增長(cháng)外，其余股指總體上都是上漲的，；二是我國股指的月均增長(cháng)率高于同期內其他主要股指的增長(cháng)率，其主要原因是我國經(jīng)濟保持著(zhù)持續快速的增長(cháng)以及我國股市制度建設的不斷進(jìn)步。
明白了這個(gè)道理，我們就不必對股市正常的漲跌大驚小怪，更不必將股市的正常漲跌看成是政府政績(jì)或社會(huì )穩定的標志。監管部門(mén)要著(zhù)力加強股市的制度建設，保障股市的公平、公開(kāi)與公正，維護公眾投資者的合法權益；同時(shí)要關(guān)注股市的發(fā)展，必要時(shí)對股市進(jìn)行適時(shí)和適度的引導和調控，盡量防止股市暴漲和暴跌，維護市場(chǎng)的穩定。
股市暴漲難持續
由于滬市的總市值占滬深兩市總市值的75%以上，因此，人們普遍以上證指數代表中國股市的總體發(fā)展狀態(tài)。根據上證指數的走勢，可以認為中國股市從2006年年底開(kāi)始進(jìn)入暴漲期，一直延續至今，我國主要股指與同期境外各主要股指的日均增速如表2所示。
表2 中國股市暴漲期內與主要股指日均增長(cháng)速度比較（2006.12.31～2007.8.31）
由表2可見(jiàn)，在2006年12月31日至2007年8月31日這段期間，我國股指的日均增速遠遠高于境外各主要股指，確實(shí)可以說(shuō)是處于暴漲期。
從世界各國的經(jīng)驗看來(lái)，股市暴漲反映著(zhù)泡沫的迅速膨脹，而且這種暴漲是難以持續的。我在《診斷與治療：揭示中國的股票市場(chǎng)》(經(jīng)濟科學(xué)出版社，2003年出版)一書(shū)中指出：“金融資產(chǎn)的泡沫是指其價(jià)格對其基準價(jià)值的偏離。它是在一個(gè)連續的金融運作過(guò)程中，一種或一系列資產(chǎn)價(jià)格的突然上升，隨著(zhù)最初的價(jià)格上升產(chǎn)生對遠期價(jià)格繼續上升的預期，從而吸引新的投機性買(mǎi)者，使得資產(chǎn)價(jià)格遠遠高于理性?xún)r(jià)格的現象�！�
我在今年年初曾多次指出要注意股市泡沫的形成，引起了一些異議和質(zhì)疑，現在越來(lái)越多的人們開(kāi)始承認我國股市存在泡沫，但對股市泡沫的形成和發(fā)展的規律還需要進(jìn)一步探討。
可以認為，投機、泡沫和風(fēng)險是共生的。有投機就有泡沫，有泡沫就有風(fēng)險。股票市場(chǎng)是具有投機性的市場(chǎng)，故肯定是存在泡沫的，泡沫的膨脹和破滅就造成了股市的波動(dòng)，從而給投資者帶來(lái)了風(fēng)險。
股市泡沫的出現首先是從個(gè)股開(kāi)始的，一個(gè)上市公司的股票的理性?xún)r(jià)格等于其未來(lái)收益的現值，它取決于未來(lái)的收益和折現率，但是由于客觀(guān)世界的不確定性和人們對這種不確定性認識能力的局限等客觀(guān)因素，難以準確地確定這支股票的理性?xún)r(jià)格，當許多人主觀(guān)上認為這支股票當前的價(jià)格低于其理性?xún)r(jià)格而大量買(mǎi)入時(shí)， 就會(huì )使其價(jià)格迅速上升而超過(guò)其價(jià)值，從而形成泡沫。
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