中新網(wǎng)10月10日電 國際金融報今日發(fā)表中國社科院金融研究所尹中立的評論說(shuō)，2003年5月，隨著(zhù)日本野村證券和瑞士銀行被中國證監會(huì )批準為第一批合格的境外投資者，中國境內資本市場(chǎng)迎來(lái)了新的發(fā)展階段。市場(chǎng)內外都在推測、揣摩QFII的投資理念、投資方向以及投資量的大小，期望在QFII進(jìn)入境內資本市場(chǎng)的同時(shí)捕捉到一些投資機會(huì )。但在此過(guò)程中，很少有人提到QFII對我們的挑戰，特別是對我們金融監管體系的挑戰。
文章寫(xiě)到，從臺灣的教訓看，金融市場(chǎng)的開(kāi)放應該有一個(gè)順序選擇。臺灣“中央銀行”總裁、著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家梁國樹(shù)教授在1994年指出：“為使金融自由化不造成金融脫序，必須注意自由化的順序，如果將最佳的順序顛倒，則金融自由化將無(wú)法發(fā)揮預期的效果�！�
從實(shí)踐情況出發(fā)，金融開(kāi)放的順序應該是“建立健全的金融監管體系→開(kāi)放境內金融市場(chǎng)→開(kāi)放境外金融市場(chǎng)”。建立健全的金融監管體系是金融對外開(kāi)放的前提，因為在實(shí)施QFII及其他金融開(kāi)放政策的過(guò)程中，我們可能會(huì )遇到以前不曾遇到的監管技術(shù)與能力方面的問(wèn)題。
一、監管模式的挑戰�？鐕鹑诩瘓F很多都是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，而中國境內的金融業(yè)采取的是“分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監管”的模式。在境外跨國金融集團混業(yè)經(jīng)營(yíng)的壓力下，境內金融財團必將說(shuō)服監管當局允許他們開(kāi)展混業(yè)經(jīng)營(yíng)。這種壓力現在已經(jīng)顯現出來(lái)，隨著(zhù)QFII的實(shí)施以及金融業(yè)進(jìn)一步開(kāi)放，我們現行的監管模式會(huì )越來(lái)越被動(dòng)。
二、QFII對境內資本市場(chǎng)投資者利益的保護提出了更高的要求。目前境內資本市場(chǎng)的參與主體主要有三方，即政府、機構投資者和散戶(hù)投資者。隨著(zhù)境外投資者的進(jìn)入，增加了第四方。
三、本項下的自由流動(dòng)對外匯市場(chǎng)的監管提出了新的挑戰。臺灣在實(shí)施QFII前后，迫于外界的壓力，使新臺幣不斷升值。新臺幣兌美元的匯率由1985年8月份的40.55∶1升至1992年平均價(jià)25.19∶1，升幅達到61%。由于新臺幣的不斷升值使國際資本紛紛進(jìn)入臺灣，換成臺幣以期套取新臺幣升值的差價(jià)，在此過(guò)程中，QFII是國際資本進(jìn)入臺灣的重要渠道之一。
目前，中國剛剛加入WTO，人民幣匯率面臨1990年前后新臺幣同樣的問(wèn)題，境外各種利益集團正企圖迫使人民幣升值，在中國的國際收支平衡表中，以往每年都有巨額的負的統計漏損，而從去年開(kāi)始，統計漏損變成巨額正值，說(shuō)明有境外資金從地下渠道進(jìn)入境內，原因就是人民幣的升值預期。QFII無(wú)疑為這種性質(zhì)的資金找到了了合法的進(jìn)出渠道，這一點(diǎn)是值得外匯管理部門(mén)重視的。
另外，國際資本一旦有機可乘，就有可能從匯市、股市、期市三個(gè)市場(chǎng)同時(shí)運作，沖擊我們的金融體系。這對中國境內股票市場(chǎng)而言，好象是在一顆炸彈上增加了一個(gè)引爆裝置。
四、QFII打通了資本項目對外開(kāi)放的管道，使中國境內貨幣政策的自主權受到削弱。例如，在資本項目沒(méi)有開(kāi)放之前，我們可以根據境內經(jīng)濟發(fā)展狀況自由地調節利率和貨幣供應量。當經(jīng)濟過(guò)熱時(shí)，提高利率，減少貨幣供應量；當經(jīng)濟不景氣時(shí)采取松的貨幣政策，我們可以降低利率。
但資本項目開(kāi)放之后，我們就不能自由地提高或降低利率了，因為境內外的利差過(guò)大，就會(huì )有大量的資金進(jìn)入境內資本市場(chǎng)來(lái)套利或造成資本的大量外流。在這種狀況下，我們在進(jìn)行貨幣政策操作的時(shí)候，就必須考慮國際市場(chǎng)的利率水平和國際資本市場(chǎng)的景氣狀況。
文章最后指出，從臺灣及其他發(fā)展中國家和地區資本市場(chǎng)對外開(kāi)放的經(jīng)驗中，我們看到，沒(méi)有良好的金融監管體系與制度無(wú)法使資本市場(chǎng)健康成長(cháng)，本地經(jīng)濟無(wú)法從金融對外開(kāi)放的過(guò)程中得到好處。因此，我們的金融改革和金融開(kāi)放不能再“摸著(zhù)石頭過(guò)河”、“看著(zhù)腳背走路”了，我們應該有成熟的方案設計。這是我們當前喜迎QFII過(guò)程中應該冷靜思考的問(wèn)題。
