中新網(wǎng)6月3日電 瑞士信貸第一波士頓中國研究主管陳昌華在最新一期《財經(jīng)》雜志上載文指出，“五一”長(cháng)假后，解決“股權分置”的試點(diǎn)終于開(kāi)始了。但是，在剛剛過(guò)去的這兩個(gè)星期里，股市對試點(diǎn)的反應并不太好，但“股權分置”是一個(gè)已經(jīng)困擾市場(chǎng)太久的問(wèn)題，能早解決，對股市發(fā)展總體還是有利的，證監會(huì )的方案則是邁出了第一步。
首先，從方案設計的理念來(lái)看，證監會(huì )提出的方案是能照顧到各方面利益的。這從方案“上市公司所提出的具體方案須得到參與股東大會(huì )的所有股東和流通股股東各自三分之二的同意才能通過(guò)”的規定中，就能體現出來(lái)。當然，在具體實(shí)施時(shí)，如何防止大股東跟部分流通股股東勾結(比如說(shuō)，承諾購買(mǎi)某些基金經(jīng)理的基金以換取他們支持方案等)來(lái)?yè)p害其他小股東利益等情況的出現，仍然需要更詳細的安排。
另一方面，在現在的制度安排中，只有一家中介機構(主要是投行)為大股東設計方案，但沒(méi)有另一家代表流通股股東利益的中介機構與之“討價(jià)還價(jià)”，這也是方案值得考慮改善的地方。
從股市重開(kāi)前幾天的情況看，市場(chǎng)非常擔心“股權分置”后帶來(lái)的擴容問(wèn)題。但是，解決“股權分置”并不意味著(zhù)股市一定會(huì )大規模擴容。在香港股市，市值最大的中資企業(yè)應該是中國移動(dòng)。這是一家海外注冊的紅籌公司，因此沒(méi)有“非流通股”的概念。但是，沒(méi)有非流通股，并不意味著(zhù)大股東就會(huì )把所有股票拋到市場(chǎng)中去。對于大股東來(lái)說(shuō)，是否拋售股票要取決于股票的價(jià)格——價(jià)格越高拋售收益越大，或者為了停止損失而拋售股票。
退一步來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)擴容本身也不一定就是件壞事。內地股民往往只看到香港上市的中資股非常繁榮，卻未必注意到，現在領(lǐng)導香港市場(chǎng)的中資股，如中石油和中國人壽等，在2000年以前是不存在的。如果沒(méi)有香港股市2000年-2001年間的擴容，今天的中資股就不會(huì )變成香港市場(chǎng)的主導力量。
除了擴容問(wèn)題，另外一個(gè)討論得比較多的，可能是解決非流通股股東對流通股股東的補償問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題極度敏感，迄今尚未有定論。我也只能重復以前一些想法：首先，既然買(mǎi)賣(mài)股票是兩廂情愿的行為，那么流通股股東在法理上要求賠償的依據是非常薄弱的；其次，政府或大股東若主動(dòng)愿意以賠償來(lái)?yè)Q取股票全面流通的地位，則類(lèi)似于兩人告上法庭，然后決定庭外和解，沒(méi)有什么對錯可言，但總的說(shuō)來(lái)是件好事。
至于具體到個(gè)別股票賠償多少的問(wèn)題，值得理性討論的余地可能就更少了。如果把賠償換取全流通權看成是非流通股和流通股股東的一種博弈，那么賠償數額歸根到底就只是雙方討價(jià)還價(jià)的問(wèn)題，本質(zhì)上沒(méi)有什么理論可以準確確定這個(gè)價(jià)格和賠償程度。
但解決這個(gè)問(wèn)題有一個(gè)思路可供參考：假定自己沒(méi)有這家公司的股票，在看到具體方案后，你會(huì )不會(huì )去買(mǎi)這家公司的股票？對一個(gè)以基本面和價(jià)值投資為主導的投資者來(lái)說(shuō)，答案非常簡(jiǎn)單：關(guān)鍵是在含權賠償過(guò)后，這家企業(yè)的市盈率(或類(lèi)似指標)是否合理，有沒(méi)有投資價(jià)值。在這個(gè)答案肯定以后，要決定支不支持某個(gè)方案便會(huì )變得簡(jiǎn)單。
反過(guò)來(lái)說(shuō)，非流通股股東和流通股股東的持股成本，并不應該是決定一個(gè)方案通過(guò)與否需要考慮的因素。正如你買(mǎi)東西的時(shí)候，決定你支付意愿的往往不是生產(chǎn)商的成本，而是產(chǎn)品帶給自己的效用。
最值得擔憂(yōu)的是，如果這幾個(gè)股改試點(diǎn)失敗，政府還有沒(méi)有決心把這項改革推行到底？是否還是像三年前國有股減持方案一樣，貿然叫停，無(wú)疾而終？
