發(fā)表評論 
股市漫畫(huà)：期盼救市 望眼欲穿 中新社發(fā) 唐志順 作
|
金融業(yè)不能再超額回報下去
《第一財經(jīng)日報》：市場(chǎng)為什么如此擔心“大小非”解禁？根源是什么？估值泡沫，還是“大小非”的穩定性？什么樣才是一個(gè)真正的可流通？
華生：去年股市炒得過(guò)高，把建設一個(gè)強大的資本市場(chǎng)等同于股指創(chuàng )新高，大家習慣了賺大錢(qián)、賺快錢(qián)。
這個(gè)問(wèn)題的根源，是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的回報問(wèn)題。股市泡沫的時(shí)候，我說(shuō)過(guò)，掙錢(qián)不是這么掙的，產(chǎn)業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率只在10%，金融資本就數倍收益，產(chǎn)業(yè)家肯定發(fā)現怎么做金融就這么容易賺錢(qián)，還賺如此之多呢，金融業(yè)的超額回報是不能繼續維持下去的。要跟社會(huì )的平均利潤得平衡起來(lái)，不能一直超額回報，這樣就沒(méi)人搞產(chǎn)業(yè)發(fā)展了。
“大小非”其實(shí)是起了一個(gè)非常正面的作用，把脫離經(jīng)濟基本面的市場(chǎng)給拉回來(lái)了。金融業(yè)不能再這樣超額回報下去了。
全部股份真正地可流通，是否是一個(gè)新的價(jià)值回歸過(guò)程，這取決于經(jīng)濟形勢的發(fā)展，股市的魅力就在于這種不確定性，我沒(méi)有說(shuō)股指還要一定往下走，但也沒(méi)說(shuō)這就是底部。對于是否底部的判斷取決于兩個(gè)，一個(gè)是經(jīng)濟形勢如何演變，一個(gè)就是政策應對是否對頭。
不能救市不救市兩極劃分
《第一財經(jīng)日報》： 政府是否應該干預股市，短期的干預政策，以及長(cháng)期的市場(chǎng)機制的完善，如何建設與協(xié)調？
華生：我起先被劃入救市派，后來(lái)又被劃入不救市派，其實(shí)我哪一派都不是。救市論是錯誤的，不救市論也是錯誤的。這種兩極分化的分類(lèi)本身就不對。
為什么這么說(shuō)呢？救市論是錯的，不能使用違反市場(chǎng)化的手段去救，市場(chǎng)化改革這么多年，不是要再加強管制，讓大家形成政策依賴(lài)。另外救市的前提是準確判斷底在哪里，但決策者沒(méi)有這個(gè)信息。要是救在了半山腰，那就是害市不是救市。有人早就在4000多點(diǎn)喊政策救市了，如果救了之后再跌，那就害了更多的人。很多人提的救市措施違背市場(chǎng)化改革的方向，是要政府加強行政管制，走回頭路肯定是不行的。而且操作上也有難點(diǎn)，沒(méi)有人有信息，知道哪是底，有能力扭轉市場(chǎng)方向，否則肯定是好事變成壞事，日后引來(lái)更多的埋怨。
不救市論也是錯的，而且危害比救市論者更大，純粹市場(chǎng)的原則，跟中國目前的國情現狀是完全不能銜接的。中國的股市就是市場(chǎng)和政策一起發(fā)揮作用。有人慷慨激昂論證的是今天中國并不存在的股市。純市場(chǎng)原則我們也不生疏，早在股改的時(shí)候，我們已經(jīng)領(lǐng)教過(guò)了，比如說(shuō)A股含權是非法的，支付對價(jià)是破壞市場(chǎng)規則了，增大流通股股東權利是不合邏輯的，結果證明它們都是錯誤的。不救市論是叫政府公開(kāi)聲明不救市，要徹底跳出政策市。那是目標，不是現實(shí)。本來(lái)我們國家股市就是政策和市場(chǎng)同時(shí)發(fā)揮作用，不救市論者現在叫政府撒手不管中途退出，這是不對的，時(shí)機也是不對的。去年股市非理性的時(shí)候，我呼吁過(guò)政府減少對供應的管制，加快市場(chǎng)化，讓市場(chǎng)自然降溫�？墒遣痪仁姓撜咧怀绨菔袌�(chǎng)，漲時(shí)他們冷眼旁觀(guān)，跌時(shí)幸災樂(lè )禍，自然引來(lái)人們的反感。
實(shí)際上，短時(shí)間內我們怎么能跳得出政策市呢？IPO不是注冊制而是核準制，無(wú)論是主板、中小板IPO和再融資都需要審批發(fā)行，基金的發(fā)行和規模需要審批，券商對外開(kāi)放也需要審批，QFII也需要審批，這些不影響股市的長(cháng)期發(fā)展，但影響中近期的估值定位。不救市論讓政府撒手不管，這豈不是天下大亂，上市公司都隨心所欲自由宣布再融資、IPO，這種地震是鬧兒戲嗎？
也有人說(shuō)不救市就是要政府原地不動(dòng)，這又能行嗎？政府做的本來(lái)就是一事一審、量體裁衣。還有人堅決反對調印花稅，那么熊市不能調，難道要等到牛市調？或者目前的3%。就是最優(yōu)稅率，永遠動(dòng)不得？真是亂彈琴。
政策應該有所作為
《第一財經(jīng)日報》：那么，跳出政策市與否的討論，該如何理解中國資本市場(chǎng)的戰略目標？如何理解中國經(jīng)濟發(fā)展的周期？這兩者之間的關(guān)系是什么？在目前的市場(chǎng)環(huán)境里，政策層可以做什么？
華生：資本市場(chǎng)戰略目標是從屬于中國經(jīng)濟改革的戰略目標的，方向是國際化、市場(chǎng)化。我們是新興加轉軌的市場(chǎng)，總要過(guò)渡到成熟市場(chǎng)，現在的問(wèn)題不是目標，而在于政策怎么實(shí)施以過(guò)渡到目標。轉軌市場(chǎng)的特征就是政策市，方向是政策干預逐步減少，但在轉軌過(guò)程中面臨政府如何定位，政策如何定位的問(wèn)題。
我認為關(guān)鍵在于政策要保持透明性、連續性、穩定性，使市場(chǎng)有一定的穩定預期。比如政府宣布自己的目標是避免大起大落，保持股市健康穩定發(fā)展，當大起大落竟然發(fā)生，大家預期政策會(huì )有檢討和反應，這是正常的，因為宣布了政策目標在前。去年的多重原因包括政策應對不當導致大起，這就不免有大落。結果大落之時(shí)，風(fēng)聲鶴唳，政策層態(tài)度曖昧。政策預期是投資者作判斷的基礎之一，今天斬倉，明天又出了個(gè)利好政策怎么辦？政策層的信息披露一定要是準確和連貫的。
股市整體大起大落，政策市中政府當然不能推卸責任。救市是肯定不能做，但是有些事情是政策應該做的，又符合市場(chǎng)化改革方向，比如印花稅，投機之風(fēng)已過(guò)，印花稅是可以下調的，目前這是世界上最高的印花稅之一了。另如，“大小非”中的個(gè)人股東，股份不是從市場(chǎng)來(lái)的，減持后利潤動(dòng)輒數億元居然不用交稅，應對他們征收資本利得稅，他們的股份都是協(xié)議轉讓購買(mǎi)的，不跟流通股股東一樣是從市場(chǎng)買(mǎi)的，應該對此征收資本利得稅，這些措施也符合市場(chǎng)化方向。
再比如再融資政策。為什么中國平安可以融資1600億元？這是因為再融資存在重大制度缺陷，審批時(shí)間漫長(cháng)、手續復雜，同時(shí)目前的再融資機制又給企業(yè)的選擇空間很大，再融資價(jià)格可以選三個(gè)時(shí)間段，導致再融資在牛市時(shí)成了尋租場(chǎng)所，30塊錢(qián)的市價(jià)可以選擇以10多塊發(fā)行，而熊市時(shí)候成了壓垮市場(chǎng)的最后一根稻草，平安從90多跌到50多，還可以增發(fā)。
給權力尋租和損害小股東利益留下了那么大空間，這是制度問(wèn)題，我們應該向國際慣例靠攏。再融資應該更容易、更寬松，走向市場(chǎng)化。但是有兩條，第一條是價(jià)格，只能是在董事會(huì )決議前20個(gè)交易日的價(jià)格，那么熊市時(shí)候公布了再融資，股東不歡迎價(jià)格下跌，自然泡湯，再融資就自動(dòng)失敗了。破發(fā)都是正常的，增配股失敗也正常。第二條是只能定向增發(fā)，取消公開(kāi)增發(fā)，公開(kāi)增發(fā)等于一個(gè)企業(yè)上市主要不是回報投資者，而是不斷地IPO，甚至一次公開(kāi)增發(fā)就比IPO圈錢(qián)還多，定向增發(fā)是國際慣例。這些事又有利于改革，又有利于市場(chǎng)穩定，為什么不能做？
政策不是應該無(wú)所作為，而是應該有所作為。只是要少采用行政手段干預市場(chǎng)，保持政策的透明、連續和穩定。逐步從“政策市”向“市場(chǎng)市”過(guò)渡，向國際慣例過(guò)渡，但不可能一蹴而就，更不能像不救市論主張的那樣，演出中途就地躺倒，推卸責任。不救市論者就好比是火星上來(lái)的，好像不知道中國的市場(chǎng)是怎么回事。(陸媛)
相 關(guān) 報 道
|
圖片報道 |
更多>> |
|
