發(fā)表評論 四、資金層面的影響
1、儲蓄存款
隨著(zhù)越來(lái)越多的居民將資金撤離股市和樓市，上半年儲蓄存款快速增長(cháng)。中國人民銀行發(fā)布的金融運行數據顯示，5月份當月全國居民存款增加2369億元。從去年11月到今年5月，居民存款呈現連續7個(gè)月增長(cháng)勢頭。雖然在高通脹局面下，國內利率仍呈現負利率局面，但相對于股市、樓市的調整風(fēng)險，更多居民傾向于套現持幣觀(guān)望。
2、外匯儲備與國際游資
從我國外匯儲備增長(cháng)可以看出，2008年1、4月增長(cháng)連續創(chuàng )下歷史新高，同比增長(cháng)達到40%以上。從儲備增加構成看，許多專(zhuān)家認為其中國際游資的占比較大。我國資本市場(chǎng)上存在大量熱錢(qián)并已形成對我國金融安全的隱患，進(jìn)入這些領(lǐng)域的熱錢(qián)，在宏觀(guān)經(jīng)濟穩定情況下會(huì )在我國長(cháng)期投資，并顯現不出熱錢(qián)本身的特質(zhì)，但當經(jīng)濟基本面出現波動(dòng)時(shí)，它們就會(huì )成為“驚弓之鳥(niǎo)”，快速撤退。將導致我國資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的大起大落。
3、大小非解禁
下半年大小非解禁集中在8月中旬和11、12月。經(jīng)過(guò)上半年較為集中的大小非解禁能量的釋放，下半年解禁數量相對較小，再由于上半年的大跌也減弱了減持欲望。雖然部分上市公司大股東相繼做出解禁不減持的承諾，但如果下半年行情出現反彈，因減持而造成的市場(chǎng)資金壓力仍然巨大。
4、IPO和再融資
下半年IPO融資量將會(huì )根據市場(chǎng)情況而產(chǎn)生變動(dòng)，但總體看，下半年IPO所帶來(lái)的資金壓力較上半年將有所增大，但不會(huì )有很大變化。同樣，再融資規模也可能略微超過(guò)上半年。
5、從緊調控下的貨幣投放與回籠
上半年政府堅持從緊的宏觀(guān)調控政策，通過(guò)提高存款準備金率、央行票據發(fā)行等措施進(jìn)行貨幣回籠。與2007年連續的提高存款準備金率、加息等措施效果相疊加，貨幣投放增長(cháng)勢頭得到一定遏制。并且隨著(zhù)大量居民將資金從股市撤出存入銀行，從緊政策對股市資金面的影響得到進(jìn)一步顯現。下半年通脹壓力依然，從緊調控政策會(huì )繼續貫徹下去，貨幣供應增速將可能繼續降低，貨幣回籠力度可能加大。
6、投資者信心
無(wú)論從成交還是從開(kāi)戶(hù)數量看，上半年投資者信心都達到了一個(gè)非常低的水平，連續暴跌使近60%的賬戶(hù)相繼空倉，近80%的散戶(hù)投資者被套牢。伴隨著(zhù)部分公募基金的巨幅虧損和部分私募的清盤(pán)，作為股票市場(chǎng)最為堅強的機構投資者的信心開(kāi)始動(dòng)搖。就下半年而言，散戶(hù)投資者的信心不可能有較大改觀(guān)，機構調查研究顯示，居民投資開(kāi)始趨向謹慎和保守。
總體而言，下半年市場(chǎng)資金面的大幅改觀(guān)需要行情配合，但在存在諸多限制性因素前提下，下半年出現大幅反彈的壓力很大，即資金面和行情間的相互積極配合格局前景并不看好。
五、下半年市場(chǎng)運行趨勢展望
大盤(pán)自6124點(diǎn)調整以來(lái)，在短短8個(gè)月之內跌幅高達56%，期間有四個(gè)月的跌幅在15%-20%，這在A(yíng)股歷史上是十分罕見(jiàn)的，即使在世界上也是屬于相當慘烈的大股災�？v觀(guān)本輪牛市的興衰，千點(diǎn)附近政府堅決推進(jìn)上市公司股權分置改革，市場(chǎng)開(kāi)始出現朦朧的熊轉牛跡象；而匯率體制改革推出后，人民幣開(kāi)始進(jìn)入升值周期，大量游資涌入A股市場(chǎng)，才真正啟動(dòng)一輪波瀾壯闊的大牛市；在4000點(diǎn)之上，政府再度施以行政方式主動(dòng)擠壓泡沫，6000點(diǎn)附近A股市場(chǎng)終于見(jiàn)頂回落；但隨后的美國次貸、全球高通脹、經(jīng)濟下滑、連續的自然災害等因素，一舉將正常調整的A股市場(chǎng)打回原形，牛熊交替瞬間完成。這正是投資者普遍感到困惑并措手不及的原因。
毫無(wú)疑問(wèn)，牛去熊來(lái)已經(jīng)成為既成事實(shí)。由于自最高點(diǎn)至今跌幅已經(jīng)高達56%，技術(shù)上調整空間已經(jīng)較為充分，但時(shí)間上需要彌補，未來(lái)很可能出現長(cháng)期縮量陰跌(間或反彈)格局，熊市格局恐還將延續12-18個(gè)月。當然如果全球(包括國內)宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展能夠實(shí)現軟著(zhù)陸，即“滯脹”問(wèn)題能夠在較短的時(shí)間內解決，那么A股市場(chǎng)的熊市結束時(shí)間也將隨之縮短。
對于A(yíng)股市場(chǎng)的合理估值范圍，參照目前4.12%的一年期銀行利率，以及9%的GDP增速(上市公司總體業(yè)績(jì)增速29%左右)，我們認為靜態(tài)市盈率24倍左右是可以接受的水平，依此估算A股市場(chǎng)波動(dòng)的平衡點(diǎn)在上證綜指3300點(diǎn)左右�？紤]熊市極端調整現象，2250點(diǎn)附近可能成為未來(lái)的極限底部，而此位置正是上一輪牛市的頂部，也符合技術(shù)上的要求。
下半年A股市場(chǎng)或確認進(jìn)入新一輪熊市并延續其弱勢運行格局，但由于8月份北京奧運會(huì )的召開(kāi)，從維護社會(huì )穩定和市場(chǎng)嚴重超賣(mài)角度考慮，我們認為從7月開(kāi)始A股市場(chǎng)有望展開(kāi)一輪反彈行情，3300點(diǎn)和3800點(diǎn)分別是溫和反彈和相對強勢反彈的目標位。奧運會(huì )之后，股指期貨、創(chuàng )業(yè)板有機會(huì )正式推出，同時(shí)高通脹以及政府治理通脹、經(jīng)濟放緩、上市公司業(yè)績(jì)下滑等可能出現的不確定風(fēng)險將帶來(lái)沖擊，加大投資者離場(chǎng)觀(guān)望意愿，A股市場(chǎng)將重新步入漫長(cháng)的熊市調整格局。
六、采取以防守為主的投資策略
在熊市中，最終無(wú)論在哪個(gè)點(diǎn)位形成底部，延續的時(shí)間都會(huì )很充分，因此，在投資上需要采取防守策略。首先股票配置比例應減少，其次在投資機會(huì )上以階段性和局部性為主。即把握弱勢市場(chǎng)中的階段反彈機會(huì )，投資品種則以通脹受益行業(yè)(如上游資源類(lèi))、抗通脹行業(yè)(如消費、醫療等)以及重大事件派生出的主題機會(huì )(如創(chuàng )投、期指、三通)等，部分處在周期性衰退的行業(yè)需要規避業(yè)績(jì)下滑帶來(lái)的風(fēng)險�？傮w來(lái)看，下半年應主要關(guān)注新能源、農業(yè)、化肥以及業(yè)績(jì)高成長(cháng)的個(gè)股機會(huì )。(⊙國盛證券研發(fā)中心)
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