| (聲明:刊用《中國新聞周刊》稿件務(wù)經(jīng)書(shū)面授權并注明摘自中國新聞社《中國新聞周刊》。)
股市的下跌反映出市場(chǎng)對股權分置改革試點(diǎn)的疑慮和觀(guān)望，但這是必須要走出的第一步。其后的上市公司治理改革和政府從資本市場(chǎng)的淡出，將是股市變革系統工程中更為關(guān)鍵的步驟
股市依然走跌。2005年5月9日，在“五一”節后重新開(kāi)盤(pán)的第一天，滬深股市呈現振蕩下跌的走勢。滬綜指開(kāi)盤(pán)1160.62點(diǎn)，收報1130.83點(diǎn)，最低1130.41點(diǎn)，跌幅2.44%；創(chuàng )下盤(pán)中和收盤(pán)兩個(gè)六年新低。
也是在這一天，清華紫光、三一重工、金牛能源、紫江企業(yè)四家公司發(fā)布了實(shí)施股權分置改革試點(diǎn)的公告，隨公告披露的還有向流通股東購買(mǎi)流通權的改革方案。被各界千呼萬(wàn)喚的股權分置終于脫離了紙上談兵的階段，但方案一公布，卻被詬病為“一個(gè)最大的市場(chǎng)利空”，股指不漲反跌�！斑@在某種程度上反映了市場(chǎng)對股權分置改革試點(diǎn)的疑慮和觀(guān)望�！鄙虾＝鹦抛C券研究所副所長(cháng)楊興君對本刊說(shuō)。
試點(diǎn)的標本
股權分置是中國資本市場(chǎng)上一個(gè)源遠流長(cháng)的問(wèn)題。上海證券報的評論將此舉稱(chēng)為中國證券市場(chǎng)曲折而漫長(cháng)的發(fā)展道路上的緊要一步，在此關(guān)頭，市場(chǎng)各方要有歷史的責任感和神圣的使命感。最初的試點(diǎn)企業(yè)因此成為矚目焦點(diǎn)。他們的方案、定價(jià)、流通股東和非流通股東的利益平衡，都對以后上市企業(yè)解決股權分置有判例作用。
應該由什么樣的企業(yè)率先擔負起責任感和使命感？上海榮正投資咨詢(xún)有限公司董事長(cháng)鄭培敏指出，初期試點(diǎn)公司應具備以下標準:股本結構簡(jiǎn)單，控制權關(guān)系清晰；業(yè)績(jì)穩定優(yōu)秀；市凈率和市盈率都較高；公眾股東中基金等理性機構投資者比例較大；具有相當的政府資源和背景；最好是中大盤(pán)國企；最近3年中沒(méi)有非流通股的重大轉讓?zhuān)蛔罱鼪](méi)有進(jìn)行過(guò)再融資、以股抵債、吸收合并等行為；股權不存在未完成過(guò)戶(hù)、質(zhì)押等不穩定情況。細觀(guān)首批入圍的四家企業(yè)，與這些標準有諸多契合之處。
“首先，四家公司的股權結構都比較簡(jiǎn)單�！睏钆d君說(shuō)。四家公司都是純A股公司。而且控股股東均擁有絕對的發(fā)言權。如清華同方控股股東清華控股有限公司持股50.40%、三一重工控股股東三一集團有限公司持股72.42%、金牛能源控股股東邢臺礦業(yè)(集團)有限責任公司持股74.51%。相比之下，紫江企業(yè)控股股東上海紫江(集團)有限公司的持股比例相對較低，持股36.83%。
從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)來(lái)看，四家公司自上市以來(lái)均未出現過(guò)虧損，尤其是近三年來(lái)業(yè)績(jì)發(fā)展持續穩定，顯示出較強的行業(yè)競爭力。此外，四家公司均無(wú)被證券交易所公開(kāi)譴責或遭遇中國證監會(huì )行政處罰的“前科”。
四家企業(yè)的營(yíng)業(yè)性質(zhì)各不相同，“也說(shuō)明了試點(diǎn)的兼顧性�！笔袌�(chǎng)人士指出。四家上市公司都不屬于中央級的大型國有企業(yè)，而屬于地方國企和民營(yíng)企業(yè)。紫江企業(yè)、三一重工均為民營(yíng)企業(yè)，其中紫江企業(yè)還是中外合資公司。清華同方和金牛能源則是地方性國有企業(yè)。
雖然有市場(chǎng)傳聞?wù)f(shuō)四家企業(yè)雀屏中選是由證監會(huì )抽簽決定，有很大的隨機性。但四家企業(yè)均提出了相對完善的操作方案。這些方案成為矚目焦點(diǎn)，也關(guān)系著(zhù)股權分置能否星火燎原。金牛能源和紫江企業(yè)的均采用“10送2”方案，即由非流通股股東向流通股股東送股的方式獲得可流通權，流通股東每10股獲送2股。三一重工采用“10送3派8元”方案，即流通股東每10股獲送3股，同時(shí)獲派每10股8元現金。送股部分由非流通股東送出，而派現部分由資本公積轉增給流通股股東。清華同方的方案是“10送10”，可能通過(guò)資本公積直接向流通股股東轉增，非流通股東放棄相應權利。
說(shuō)到底，解決股權分置實(shí)際就是非流通股股東向流通股股東購買(mǎi)流通權。在上述方案中，幾乎都是通過(guò)資本公積來(lái)完成購買(mǎi)�！斑@對流通股是很不公平的事情�！碧╆�(yáng)證券研究所所長(cháng)向威達對本刊說(shuō)，“本來(lái)期望這四家試點(diǎn)企業(yè)能給市場(chǎng)帶來(lái)一些好的預期，能抵消一些試點(diǎn)辦法本身不完善給市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊。但是現在看來(lái)，可能市場(chǎng)上流傳的四家企業(yè)的試點(diǎn)方案并沒(méi)有給投資者、給流通股股東特別高的期望，因此造成今天股價(jià)大跌�！�
“現在是最壞的時(shí)候，也是最好的時(shí)候”
雖然股權分置破題的第一步，市場(chǎng)反應不如人意，但走出紙上談兵的階段，也算是邁出了重要一步。
“從定價(jià)來(lái)看，現在是最佳時(shí)機：因為股市已經(jīng)跌到6年來(lái)最低點(diǎn)。股價(jià)也基本跌到真實(shí)價(jià)位。這個(gè)時(shí)候釋放非流通股，對市場(chǎng)沖擊不大�！比A夏證券研發(fā)部分析師王凱向本刊指出。幾年前股指高揚的時(shí)候，中國股市匪夷所思的虛高市盈率，總是讓流通股份處于很高的價(jià)位。每次涉及到非流通股份解禁的問(wèn)題時(shí)，非流通股東和流通股東通常會(huì )為如何定價(jià)非流通股而相持不下。如果說(shuō)，四年以前的2242點(diǎn)包含了較多的泡沫，那么股市連續下跌已經(jīng)擠壓掉了這種泡沫，許多股票價(jià)格已接近或跌破了它的凈資產(chǎn)。此時(shí)推出股權分置的另一個(gè)考慮是，經(jīng)過(guò)漫長(cháng)的論證，民意和官方對此問(wèn)題的認識比較成熟。
去年國九條便提出了“積極穩妥推進(jìn)股權分置問(wèn)題的解決”。今年1月20日，上證指數跌破1200點(diǎn)。據業(yè)內人士介紹，當時(shí)，證監會(huì )高層便頻頻召見(jiàn)經(jīng)濟學(xué)家、證券公司老總等各界人士，聽(tīng)取關(guān)于股權分置的看法，以及試點(diǎn)方案的可行性。
據了解，此前在全流通方案設計的討論中，包括政府、機構和個(gè)人提出的設計方案多達幾千種。其中不乏經(jīng)過(guò)長(cháng)期、深入的理論研究和實(shí)地考察、模擬演練后的成果。資本市場(chǎng)民間人士張衛星還專(zhuān)門(mén)為他的股權分置方案召開(kāi)了記者發(fā)布會(huì )。燕京華僑大學(xué)校長(cháng)華生也在中證報上發(fā)表長(cháng)文，提出了A股含權的股權分置解決方式。
“2001年國有股減持很快被國務(wù)院叫停，一個(gè)重要原因是當時(shí)大家對事物的認識還不夠，還不了解癥結是什么問(wèn)題。而現在對股權分置的討論已經(jīng)比較成熟�！睏钆d君說(shuō)。
不是最關(guān)鍵的問(wèn)題
在股權分置改革破題之前，股權分置已經(jīng)為資本市場(chǎng)擔負了太多罪名：市盈率虛高、一股獨大、大股東占款、公司治理結構形同虛設……幾乎算得上如今資本市場(chǎng)接近崩盤(pán)的萬(wàn)惡之源。在探尋連續幾年熊市癥結的時(shí)候，輿論幾乎都直指股權分置。
“但中國資本市場(chǎng)的核心問(wèn)題不止一個(gè)�！睏钆d君說(shuō)。因此，單憑股權分置這一張牌，還無(wú)法推動(dòng)資本市場(chǎng)良性循環(huán)的多米諾骨牌。
今年“五一”前夕，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )秘書(shū)長(cháng)聶慶平在出席首屆中國金融改革高層論壇時(shí)也聲稱(chēng)，股權分置是中國股市所特有的，但不是資本市場(chǎng)最關(guān)鍵的問(wèn)題。根據MCI指數(摩根士丹利指數)統計，在歐美股市，雖然股權都是全流通性質(zhì)的，但是一定有一部分是不流通或者說(shuō)是不賣(mài)的。這個(gè)比例高的可以到60%，低的也占40%。香港股市中的H股在股權分置的情況下，卻能連漲3年，尤其是2003年竟創(chuàng )出5年的新高。
中國證監會(huì )研究中心研究員波濤認為，股權分置問(wèn)題成為了中國股市問(wèn)題的“障眼法”，它遮蔽了中國股市更為根本的問(wèn)題——股市的定位問(wèn)題。波濤指出，解決股權分置的本質(zhì)是要解決股市的定位問(wèn)題。中國股市建立于我國經(jīng)濟轉軌之時(shí)，二元制經(jīng)濟結構必然要反映到市場(chǎng)里來(lái)。我國股市沒(méi)有解決好這個(gè)問(wèn)題，把它固化了，甚至還強化了。中國股市自成立之日起，就沒(méi)有一個(gè)公平公正的平臺、一個(gè)有效的股票市場(chǎng)定價(jià)機制、一個(gè)保護中小投資者利益不受到掠奪的制度。在這樣制度殘缺的游戲環(huán)境里，“股權分置不是市場(chǎng)問(wèn)題之因，而是市場(chǎng)問(wèn)題之果�！敝袊缈圃航鹑谘芯渴抑魅我讘椚葜赋�。
股權分置對中國資本市場(chǎng)的意義在于解決問(wèn)題的排序上，而不在于問(wèn)題的唯一性。上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副院長(cháng)、教授金德環(huán)撰文指出，股權分置艱難開(kāi)啟之后，還有上市公司的治理結構、上市公司管理層激勵問(wèn)題。另外還應當盡快制定出嚴格的公司監管法律法規，在保證激勵的基礎上，嚴懲一切違法違規行為。隨著(zhù)上市公司質(zhì)量逐步提高，公司績(jì)效的上升，政府應當逐步放松對股指波動(dòng)的干預，最終實(shí)現政府的完全退出。
人們希望，隨著(zhù)股權分置改革的破題，一個(gè)牽一發(fā)而動(dòng)全身的資本市場(chǎng)的系統治理工作將邁出實(shí)質(zhì)性的第一步。
(文章來(lái)源：《中國新聞周刊》作者：陳曉)
|
