中新社北京3月14日電 題：美國硅谷銀行倒閉意味著(zhù)什么？

　　作者 管濤 中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家

　　歷史上，美聯(lián)儲加息周期往往以金融危機收場(chǎng)，要么發(fā)生在美國本土，要么在美國以外。此次美聯(lián)儲40年來(lái)最激進(jìn)的緊縮，市場(chǎng)看似毫發(fā)無(wú)損，甚至預期經(jīng)濟“不著(zhù)陸”。然而，美國硅谷銀行(Silicon Valley Bank，SVB)倒閉事件，或預警了貨幣緊縮觸發(fā)的金融穩定風(fēng)險。

　　近日，美國硅谷銀行遭遇擠兌而被宣布關(guān)閉和接管的事件，是全球市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。作為全美排名第16的銀行，硅谷銀行倒閉受到關(guān)注在情理之中，然而，市場(chǎng)更關(guān)注的是，這一美國歷史上第二大銀行倒閉案，是否意味著(zhù)新一次全球金融危機已經(jīng)在醞釀發(fā)酵，這只是一個(gè)孤立事件，還是會(huì )是多米諾骨牌前端的某一塊？

　　為應對新冠大流行，美、歐央行先是采取了極度寬松的貨幣政策，去年3月之后為應對由此引起的高通脹又逐步開(kāi)啟激進(jìn)加息的步伐。硅谷銀行關(guān)閉事件，只是這種大起大伏的貨幣政策的影響在微觀(guān)層面的一個(gè)不容忽視的連鎖反應，而這可能僅是冰山一角。

　　疫情期間美國拜登政府的新財政刺激計劃遠超美國負產(chǎn)出缺口，可能招致高通脹，這一點(diǎn)中美兩國的部分財政、貨幣政策管理者都曾預測到。政策刺激進(jìn)易退難，中國銀保監會(huì )主席郭樹(shù)清此前曾強烈呼吁，各國要考慮大規模刺激政策如何退出：進(jìn)入的時(shí)候，四面八方都歡欣鼓舞，退出的時(shí)候將十分痛苦。

　　現在看來(lái)，這個(gè)預言可能一語(yǔ)成讖。

　　全球緊縮導致資產(chǎn)價(jià)格大幅縮水

　　去年，全球逾90家央行累計加息3000基點(diǎn)以上。到去年底，全球負收益率債券規模驟降至2710億美元，兩年前峰值曾高達18.4萬(wàn)億美元。目前，除日本央行還在堅守負利率外，歐元區、瑞士、丹麥等央行均告別負利率。

　　由負利率、零利率，進(jìn)入到越來(lái)越高的正利率時(shí)代，絕不是簡(jiǎn)單的數字變化，而涉及財富再分配。去年，全球股債“雙殺”。全年，巴克萊美國公債指數下跌12.5%；明晟全球指數下跌17.5%，明晟發(fā)達國家和新興市場(chǎng)指數分別下跌17.4%和17.9%。結果，最穩健的“股六債四”的股債平衡投資策略失靈。去年，該組合投資回報率-17%，為2008年以來(lái)最差。今年前2個(gè)月，其回報也僅有2.7%，同期1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月期美國國庫券日均收益率分別為4.6%、4.7%和4.9%。

　　去年，全球股債市值縮水45萬(wàn)億美元。Politico(美國知名網(wǎng)站)撰文指出，歐央行、美聯(lián)儲、英格蘭銀行、瑞士央行等全球主要央行，去年全年總計賬面損失高達1萬(wàn)億美元。同期，巴菲特旗下伯克希爾-哈撒韋公司凈虧損228億美元，上年凈利潤898億美元；挪威主權財富基金巨虧1.64萬(wàn)億克朗，投資回報率為-14.1%。

　　硅谷銀行只是冰山一角

　　去年美聯(lián)儲剛啟動(dòng)加息周期時(shí)，市場(chǎng)爭論美國經(jīng)濟衰退將會(huì )是“硬著(zhù)陸”還是“軟著(zhù)陸”。隨著(zhù)美國通脹見(jiàn)頂回落，就業(yè)市場(chǎng)持續繁榮，市場(chǎng)轉而預測“不著(zhù)陸”，即通脹下來(lái)了，美國經(jīng)濟沒(méi)有衰退而是直接二次起飛。去年四季度以來(lái)，美股止跌反彈，到今年1月底，美國三大股指較去年9月底回升了10%～19%。

　　現在市場(chǎng)可以率土同慶了嗎？對2007年美國次貸危機的后果嚴重誤判的教訓當引以為戒。2008年3月，美國第五大投行貝爾斯登倒閉。同年5月，時(shí)任美國財長(cháng)保爾森表示，次貸危機最壞的時(shí)刻可能已過(guò)，政府不會(huì )出臺新的經(jīng)濟刺激計劃。但4個(gè)多月后，雷曼倒閉、“兩房”被接管，引爆全球金融海嘯。之后，才有英女王關(guān)于“為何沒(méi)有人預見(jiàn)到2008年金融危機”的錐心之問(wèn)。

　　今年2月底美國前財長(cháng)薩默斯表示，人們對當前美國經(jīng)濟的強勁表現可能有點(diǎn)過(guò)度解讀了，一兩個(gè)季度后可能會(huì )截然不同。他形象地將其比喻為“威利狼”——片中，這個(gè)美國卡通形象向懸崖跑去，跑著(zhù)跑著(zhù)，突然一腳踏空。

　　如前所述，這次主要央行超級緊縮，全球財富縮水是客觀(guān)現實(shí)，只是還沒(méi)看到大機構出事。硅谷銀行倒閉或許打開(kāi)了這個(gè)“潘多拉盒子”。

　　硅谷銀行總資產(chǎn)2000多億美元，排名全美第十六。到去年底，該行擁有1200億美元證券資產(chǎn)，包括持有到期投資中的913億美元MBS(抵押支持債券)和261億美元可供出售金融資產(chǎn)，遠超740億美元的貸款總額。

　　由于美聯(lián)儲緊縮、利率飆升，硅谷銀行購買(mǎi)的債券價(jià)格下跌，造成了按市值重估的賬面虧損。到去年底，硅谷銀行可供出售金融資產(chǎn)的公允市值較其成本減少25億美元。同時(shí)，其持有到期證券的公允市值為762億美元，較其資產(chǎn)負債表的價(jià)值減少151億美元。兩項賬面損失合計與其163億美元的總股本基本持平。

　　硅谷銀行的負債端主要是硅谷科創(chuàng )企業(yè)存款。這些成長(cháng)型企業(yè)因美聯(lián)儲加息、融資受阻，但燒錢(qián)停不下來(lái)，就把存在銀行的錢(qián)花出去了。同時(shí)，無(wú)息存款客戶(hù)開(kāi)始要求付息，并且往貨幣市場(chǎng)基金轉錢(qián)，進(jìn)一步推高銀行負債成本并導致存款流失。到去年底，硅谷銀行存款余額由上年底的1892億美元降至1731億美元。

　　存款流失要求銀行減持證券資產(chǎn)。但如前所述，美聯(lián)儲去年一年累計加息425個(gè)基點(diǎn)，硅谷銀行持有的證券資產(chǎn)按市值重估損失很大。如果銀行不賣(mài)出這些證券，就只是賬面浮虧，但現在為應對流動(dòng)性問(wèn)題被迫出售，就會(huì )馬上兌現損失。損失兌現又牽動(dòng)了儲戶(hù)神經(jīng)，引發(fā)了市場(chǎng)擠提，反過(guò)來(lái)又加大銀行拋售的壓力，資產(chǎn)進(jìn)一步縮水。

　　3月9日，硅谷銀行公告賣(mài)出216億美元可供出售金融資產(chǎn)，損失18億美元，并公告擬發(fā)行普通股和優(yōu)先股融資22.5億美元。這引發(fā)市場(chǎng)恐慌性?huà)伿酃韫茹y行股票。3月10日，美國聯(lián)邦存款保險公司發(fā)表聲明，美國加州金融保護和創(chuàng )新部當日宣布關(guān)閉硅谷銀行，并任命該公司為破產(chǎn)管理人。

　　硅谷銀行是美國史上倒閉的第二大銀行。該銀行倒閉即便不是雷曼時(shí)刻，也堪比華盛頓互惠銀行——后者于2008年因不堪次貸危機重負破產(chǎn)，成為美國史上規模最大的銀行倒閉案。

　　硅谷銀行事件加劇了人們對美聯(lián)儲加息阻礙銀行籌集資金的擔憂(yōu)，帶動(dòng)整個(gè)銀行板塊和大盤(pán)一起下挫。3月9日和10日，美國三大股指累計下跌3%左右。投資者逃向安全資產(chǎn)，到10日，2年期美債收益率跌破5.0%，收在4.6%，較8日累計回落45個(gè)基點(diǎn)，10年期美債收益率回落28個(gè)基點(diǎn)。受此影響，市場(chǎng)對于美聯(lián)儲3月加息50個(gè)基點(diǎn)的預期減弱，美元指數重新跌至105以下。

　　貨幣緊縮之路將會(huì )更加顛簸

　　美聯(lián)儲披露的議息會(huì )議紀要顯示，美聯(lián)儲的加息路徑主要考慮的是通脹韌性及就業(yè)情況，對于金融市場(chǎng)的關(guān)注不是資產(chǎn)價(jià)格下跌，而是資產(chǎn)估值過(guò)高。紀要指出，住宅和商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的估值指標仍然很高，房地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌的可能性仍然高于往常水平；雖然過(guò)去一年股價(jià)下跌，但標普500成份股公司遠期市盈率仍高于中位數。

2022年6月15日，美國華盛頓特區，美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )。視覺(jué)中國 供圖

　　3月7日，鮑威爾在國會(huì )聽(tīng)證會(huì )上再度“鷹歌嘹亮”。他表示，盡管近來(lái)通脹有所緩和，但要使通脹降至2%的過(guò)程任重道遠且坎坷。最新經(jīng)濟數據強于預期，這表明最終利率水平可能高于先前預期。若所有數據表明有必要加快緊縮，美聯(lián)儲將準備加快加息步伐?；謴蛢r(jià)格穩定可能需要其在一段時(shí)間內保持貨幣政策的限制性立場(chǎng)。

　　如果未來(lái)聯(lián)邦基金利率調得更快、終點(diǎn)利率更高、緊縮時(shí)間越長(cháng)，則意味著(zhù)金融市場(chǎng)的重新定價(jià)仍未完成，那么因底層資產(chǎn)價(jià)格暴跌引發(fā)的類(lèi)似硅谷銀行事件還會(huì )層出不窮。其實(shí)，以吸收加密貨幣交易投資者存款為主的銀行Silvergate因存款大幅流失，近期也被迫出售債券資產(chǎn)，并于3月8日宣布計劃結束銀行業(yè)務(wù)，進(jìn)行自愿清算。去年早些時(shí)候，陷入擠兌風(fēng)波的美國商業(yè)地產(chǎn)標桿基金黑石(BREIT)，也因房地產(chǎn)價(jià)格調整，引發(fā)市場(chǎng)對其投資回報的擔憂(yōu)和質(zhì)疑。

　　這不僅是美聯(lián)儲的煩惱，其他在緊縮路上或即將緊縮的央行也面臨類(lèi)似困境。如歐洲央行于去年7月份一次性加息50個(gè)基點(diǎn)，退出實(shí)施八年之久的負利率時(shí)代，到今年2月份累計加息300個(gè)基點(diǎn)。鑒于歐元區通脹依然遠高于2%的通脹目標，歐洲央行3月份議息會(huì )議仍將加息50個(gè)基點(diǎn)，未來(lái)還可能進(jìn)一步緊縮。日本銀行雖還在堅守貨幣寬松，但日本CPI與核心CPI通脹已連續2個(gè)月突破4%。若日本銀行要退出收益率曲線(xiàn)控制，攔路虎之一也是利率飆升造成的資產(chǎn)負債表沖擊。

　　在金融條件緊縮情形下，美國銀行業(yè)可能還只是中小銀行的流動(dòng)性危機。當然，硅谷銀行被接管而不是由美聯(lián)儲提供流動(dòng)性支持，可能反映其也不僅是流動(dòng)性問(wèn)題，這類(lèi)情形可能也不會(huì )止步于中小銀行。長(cháng)期受困于負利率的歐洲與日本銀行業(yè)，則可能更加虛不受補。不排除在利率飆升、資產(chǎn)價(jià)格暴跌過(guò)程中，當地大銀行乃至系統重要性銀行也可能出問(wèn)題。

　　此外，對貨幣緊縮引發(fā)的金融風(fēng)險，關(guān)注對象不限于銀行類(lèi)金融機構，還應包括養老基金、保險公司、對沖基金等非銀行金融機構。后者透明度較低、杠桿率較高，一旦相關(guān)機構出風(fēng)險，更容易因信息不對稱(chēng)引發(fā)羊群效應。

　　如此，則未來(lái)主要央行的貨幣緊縮不僅要在通脹與增長(cháng)(就業(yè))之間仔細權衡，還要考慮金融穩定，決策難度進(jìn)一步加大。最差的情形是，金融體系動(dòng)蕩，而通脹高企，令央行顧此失彼。對于十多年大放水之后的貨幣反噬風(fēng)險，需保持密切關(guān)注，未雨綢繆。(完)